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手机和讯网|九牧王：服装投资屡屡亏损，何处觅得第二个财通证券填充盈利能力


4月23日 ， 九牧王发布2019年年度报告及2020年一季度报告 ， 报告显示 ， 2019年九牧王实现营业收入28.57亿元 ， 同比增幅4.53% ， 净利润与扣除非经常性损益分别为3.70亿元、2.02亿元 ， 较去年同期大幅下降 ， 降幅分别为30.64%、44.05%；营业周期则由2018年的256.12天增长至266.68天 ， 导致经营活动现金流净额降至2.58亿元 ， 同比下降42.20% 。
单从利润表表现来看 ， 九牧王盈利能力最好年份为2011年—2013年 ， 归属于母公司净利润分别为5.18亿元、6.68亿元、5.37亿元 。
盈利能力下滑的背后 ， 是销售净利率的降低 。
2019年 ， 九牧王销售净利率为12.42% ， 同期降低6.85% ， 降幅达到35.55% ， 也是2008年至今的最低值 。
盈利能力大幅下滑背后—费用高企
上市以来 ， 九牧王的营业收入均保持平稳增长 ， 仅2014年出现大幅下滑 ， 由2013年25.02亿元回落至20.68亿元 ， 同比降幅达17.34% 。
营业收入的平稳增长 ， 规模扩大应有助于降低成本 ， 从而提高毛利率 ， 但九牧王的营业成本并未有效控制 ， 费用也逐年攀升 ， 资产管理失当 ， 最终导致盈利能力一路下滑 。
以2019年为例 ， 九牧王营业收入同比增幅4.53% ， 营业成本增幅4.21% ， 管理费用增至2.05亿元 ， 同比增幅7.48% 。
销售费用则由去年同期7.59亿元增至9.24亿元 ， 增幅高达21.74% 。
财务费用由-140.61万元急增至1,749万元 ， 财务费用的高企从经营活动现金流净额的变动也可验证 ， 2019年 ， 九牧王经营活动现金流净额降至2.58亿元 ， 较去年同期降幅42.20%；2013年最高为5.59亿元 ， 2019年经营活动现金流净额较2013年下降53.85% 。
资产质量下降—可持续盈利能力再遇绊脚石
拖累九牧王盈利能力下滑的 ， 还有其资产质量 。
2019年 ， 九牧王资产减值损失达到1.58亿元 ， 创历史新高 ， 同比增幅39.83%；存货跌价损失15,493万元 ， 占比资产减值损失98.01%；无形资产减值损失315万元 ， 占比资产减值损失1.99% 。
同期九牧王存货也再创新高至87,317万元 ， 同比增幅8.27% ， 2016年九牧王存货增至73,649万元 ， 同比增幅高达26.04% ， 为上市后增幅最高年份 。
存货的增加 ， 一方面说明存货周转效率的降低 ， 2019年 ， 九牧王存货周转天数增至244.63天 ， 为历史最高值；另一方面也有助于其制造成本的“摊低” ， 存货也是较多上市公司虚增利润的重要工具 。
2019年 ， 九牧王营业收入同比增幅4.53% ， 营业成本同比增幅为4.21% ， 存货的增加为成本“摊低”做出了应有的贡献 。
实际上 ， 2011年上市的九牧王 ， 2012年开始 ， 资产减值损失就开始步入快车道 ， 九牧王2012年—2019年资产减值损失汇总如下：

手机和讯网|九牧王：服装投资屡屡亏损，何处觅得第二个财通证券填充盈利能力
本文插图

由上表可知 ， 2012年九牧王资产减值损失4,604万元 ， 同比增幅高达119.57% ， 2019年 ， 九牧王资产减值损失已高达15808万元 。
2012年—2019年 ， 九牧王资产减值损失累计68,676万元 ， 年复合增长率为19.27% 。
而期间九牧王归属于母公司净利润则由66,842万元降至37,007万元 ， 年复合增长率为-8.10% 。
一方面通过增加存货摊低成本提高利润率 ， 另一方面高居不下的存货面临跌价损失的境况 ， 自称男装
产品重塑之路挑战重重
2009年 ， 九牧王收购FUN商标在中国境内及域外注册形成的所有权 ， 准备开拓年轻化的潮流服饰 。
据九牧王年报显示 ， 2013年开始 ， FUN与Hellokitty、加菲猫、大力水手、Outerspace等进行联名合作 。
2015年 ， FUN品牌与Simpons及Oh Bear进行跨界合作 ， 当期销售收入2,940万元 ， 同比增幅56.44% 。
2015年 ， 九牧王启动新标牌J1 ， 并在2016年春夏产品正式启动 ， 目标28-35岁时尚男士 。


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