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金色光|前沿生物IPO：“含科量”成谜，仅1款产品在售，累计亏损近5亿多( 二 )


再看公司的募投项目 ， 前沿生物拟申请公开发行不超过8996万股 ， 拟募资20.01亿元 ， 投向1000万支注射用HIV融合抑制剂项目、艾可宁+3BNC117联合疗法临床研发项目、新型透皮镇痛贴片AB001临床研发项目、营销网络建设项目、补充流动资金等 。 而“1000 万支注射用HIV 融合抑制剂项目”一期建设项目总投资额为16287 万元 ， 将新增250万支的产能 ， 近乎艾克宁目前销量的一百倍 ， 产量的10倍以上 。 如此巨幅扩产 ， 艾克宁未来卖谁呢？
从艾滋病用药全球市场来看 ， 北美及中西欧市场仍为抗HIV病毒药物的主流市场 。 公开数据显示 ， 全球抗HIV病毒药物市场规模由2013年的229亿美元增加至2018年的339.6亿美元 ， 年均复合增长率8.2% 。 以2018年为例 ， 北美及中西欧抗HIV病毒药物市场规模达309.7亿美元 ， 占全球市场规模的91.2% 。
而艾可宁拟覆盖的发展中国家市场 ， 2018年占抗HIV病毒整体药物市场的4.12% ， 市场规模约为14.0亿美元 。 预计2019年至2023年 ， 发展中国家市场的抗HIV病毒药物市场规模将以3.1%的年均复合增长率增长 ， 到2023年 ， 该市场规模将达15.7亿美元 。
从上述数据看 ， 以发展中国家为主要市场的艾可宁 ， 短期内可能业绩很难翻身 。
估值高企 ， 研发实力成迷
与前沿生物的大幅度亏损对应的则是不断高企的估值 。 前沿生物已连续获得华新世纪领投、深创投等多轮融资 。
2018年5月 ， 公司参股股东南京医桥将持有的5.27%前沿生物股权转让给北京瑞丰 ， 对价2亿元 ， 以此计算 ， 前沿生物全部股权估值高达37.95亿元；2018年6月 ， 前沿生物引入深圳福林、华金创盈等机构 ， 以华金创盈为例 ， 其1亿元认购了前沿生物500万股（对应股权比例1.85%） ， 前沿生物整体估值高达54.05亿元 。 本次IPO前沿生物选取了科创板第五套上市标准 ， 既预计市值不低于人民币40亿元 。 但是 ， 公司持续巨亏 ， 未来的业绩能否支撑高估值？这需要投资者关注 。
研发方面 ， 招股书公司称2018年度及2019年度 ， 研发费用占据营业收入的比例分别为4555.19%和409.50% 。 由于公司的收入规模较小 ， 研发费用率与同行业上市公司并不可比 。 但是我们可以从研发人员人数及比例发现一些问题 。
从生物制药行业角度看前沿生物的募资用途 ， 其募资总额为20亿 ， 其中直接用于研发的资金为13.43亿 ， 占募资总额的67% 。 但是研发人员方面 ， 截至2019 年12 月31 日 ， 公司的研发人员仅有40名 ， 研发人员占公司人员总数的17.14% 。
与君实生物、泽璟制药也选取第五套科创板上市标准低医药企业相比 ， 前沿生物的研发人员规模过于“袖珍” ， 君实生物研发人员总人数为208人 ， 占比26.56% ， 而泽璟制药研发人员总人数为105人 ， 占比57.69% 。
此外 ， 艾可宁的核心专利为HIV感染的肽衍生物融合抑制剂的发明人为谢东和姜和 ， 姜和曾为前沿生物的核心技术人员 ， 曾作为主要人员参与研发了艾可宁的核心技术 。 前沿生物共取得12项发明专利 ， 其中有11项专利的发明人为谢东和姜和 ， 目前姜和早已在2013年离职 。
艾可宁以外 ， 前沿生物在研的两个项目艾可宁+3BNC117联合疗法、新型透皮镇痛贴片AB001均来自专利授权和转让 。 其中 ， 艾可宁+3BNC117联合疗法来自美国洛克菲勒大学的专利授权 。 2017年6月14日 ， 前沿生物与美国洛克菲勒大学签订了有关3BNC117的许可协议 ， 支付400万美元获得3BNC117的专利权全球许可 。 该协议为非排他性的 ， 美国洛克菲勒大学保留了3BNC117用于教育和研究的权利 ， 以及授权其他企业使用的权利 。
新型透皮镇痛贴片AB001同样来自专利转让 。 2014年10月 ， 前沿生物与其关联方株式会社ABsize的附属公司利基达订立协议 ， 获得独家许可 ， 用于AB001在大中华区的开发及商业化 ， 前沿生物付款并获得该项专利 ， 以613.25万元计入无形资产 ， AB001专利有效期至2031年5月25日 。


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