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蓝鲸财经|四年净利暴增20倍，却错押暴风集团，东山精密的袁老板是否配称为资本高手？



蓝鲸财经|四年净利暴增20倍，却错押暴风集团，东山精密的袁老板是否配称为资本高手？
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投稿来源：英才杂志
细数那些A股热衷炒股的上市公司 ， 在今年一季度都亏的比较惨 ， 比如华茂股份（000850.SH）由于参股广发证券（000776.SH）、拓维信息（002261.SH）、网达软件（603189.SH）而导致公司交易性金融资产公允价值变动损益减少1.68亿元；远望谷（002161.SH）因参股思维列控（603508.SH）导致公允价值变动损失1.26亿元 。
过度依赖于“炒股”的公司 ， 往往只会风光一时 ， 一步走错便会损失掉大部分之前的盈利 。 因此这些公司最终结局大多数会像雅戈尔、环旭电子那样“金盆洗手” 。
实际上通过炒股来玩转资本只是一种低端玩法 ， 真正“会玩”的公司往往通过资本与产业结合实现一、二级市场的联动 。
比如东山精密就是这样一家公司 ， 虽然二级市场投资暴风损失惨重 ， 但是整体上通过一系列并购整合 ， 使得自己从一家精密制造厂商摇身变成营收超200亿的线路板龙头 ， 并且随着分拆上市相关规则落地开始了资本运作“新玩法” 。 那么东山精密外延并购历程究竟做对了什么？
玩转资本也需“随潮流”？
从1.715亿增值到22.6亿 ， 若艾福电子能成功分拆上市 ， 东山精密这次并购“赚翻了天” 。
过去 ， 东山精密的玩法主要是并购产业链相关公司从而实现业务协同 。
始于精密钣金件和精密铸造件业务 ， 到营收超200亿的线路板龙头 ， 东山精密的扩张史也是一部外延并购史 。
2016年东山精密通过收购Mflex进军柔性电路板行业；2017年公司收购艾福电子 ， 布局陶瓷介质滤波器行业；2018年公司收购纳斯达克上市公司伟创力旗下的PCB制造业务（合称为Multek） ， 使业务链得以延伸 。
从并购结果来看 ， 东山精密归属母公司净利润从2015年0.32亿增至2019年7.03亿 ， 可以说是硕果累累 。
按照常理 ， 资本运作的故事讲到这里应该结束了 。 上市公司通常的做法是并购几年后将盈利能力一般的业务剥离 ， 等遇到业绩增长的瓶颈时再寻求新的优质标的 。
但是资本的玩法也是随着时代而变化的 。 去年12月份分拆上市相关规则出台后 ， 只要满足相关条件 ， 上市公司相关业务或者其控制的子公司便可在境内上市 。 对于上市公司来讲一方面拆分的业务能独立得到市场的估值 ， 对于提升其自身的估值水平也有帮助；另一方面分拆业务上市之后 ， 公司可以择机将其以市场的估值进行部分减持 ， 回流现金 。
因此东山精密有了新的玩法 ， 将之前收购的公司拆分上市 ， 若其盈利能力相对于收购时有提升 ， 那么就可以按照更高的估值卖出 ， 干了一波私募股权基金所做的事情 。
果不其然 ， 擅长玩资本的袁老板不会放过这么好的机会 。 3月2日晚间公告 ， 东山精密宣布将拆分子公司艾福电子至科创板上市 。
那么问题来了 ， 分拆艾福电子究竟能赚多少钱呢？
根据公告 ， 东山精密2017年收购了艾福电子70%股权 ， 对应价格为1.715亿元 ， 而后由于融入了新的投资者 ， 东山精密的股权逐步稀释至56.25% 。
由于目前市场上没有陶瓷介质滤波器业务相关估值 ， 不过参考近似企业估值：长城集团（主营艺术陶瓷的研发设计、生产和销售）目前估值145倍PE；国睿科技（主营业务日用陶瓷、工业用陶瓷、其他陶瓷产品及相关产品的制造与销售）目前估值411倍PE ， 艾福电子凭借自身5G相关概念以及科创板的估值体系 ， 100倍市盈率应该是可以达到的 。
那么按照去年艾福电子4022万归母净利润来看 ， 若以100倍估值对应56.25%股权 ， 东山精密手里的艾福电子股权价值约为22.6亿元 。 从投入成本1.715亿增值到22.6亿 ， 若艾福电子能成功分拆上市 ， 东山精密这次并购“赚翻了天” 。
前车之鉴
东山精密与暴风集团都犯了一个致命的错误：投资于自己所不熟悉的领域 。


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