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AI财经社|校园传媒第一股上市，靠伊利年赚6亿，自曝缺钱却四年分红两亿( 二 )


同年12月 ， 三人行从有限公司整体变更为股份有限公司 ， 并于次年4月成功在新三板挂牌 ， 成为“新三板校园传媒第一股” ， 以14.88元/股的价格获得了由申万宏源、齐鲁证券、北京科跃信投投资顾问中心（有限合伙）和西部证券的股票认购款共计2976万元 。
但钱俊冬的“野心”显然不止于此 。 早在2016年 ， 他就曾筹划三人行与西安旅游进行资产重组 ， 以达到曲线登陆A股的目的 。
收购预案显示 ， 西安旅游拟以11.04亿元溢价超9倍收购三人行100%股权 。 彼时 ， 钱俊冬、崔蕾夫妇共持有三人行约72.92%的股权 ， 据此计算 ， 如果此次交易能够完成 ， 钱俊冬夫妇将获得超8亿元对价 。
【AI财经社|校园传媒第一股上市，靠伊利年赚6亿，自曝缺钱却四年分红两亿】不过 ， 这场“联姻”最终还是以失败告终 。 紧接着 ， 三人行在2017年6月终止了在新三板的挂牌 ， 转而独立冲击IPO 。
而在从新三板退市仅四个月后 ， 三人行就与兴业证券股份有限公司签署了上市辅导协议 ， 并于2019年4月首次递交IPO申报 ， 最终在2020年3月5日过会 ， 发行价高达60.62元/股 。
以钱俊冬夫妇目前74.79%的持股比例来看 ， 仅以目前60.62元/股的发行价计算 ， 二人身家也可达到7.83亿元 ， 实现“一夜暴富” 。
依赖大客户 ， 盈利靠返利？ 从招股书来看 ， 三人行近年来的业绩表现较好 ， 2016年至2020年一季度 ， 其营收分别为3.69亿元、7.58亿元、11亿元、16.31亿元、4.45亿元 ， 同比增长222.33%、105.61%、44.97%、48.38%、37.16% 。 而这一数字在2015年仅1亿元左右 ， 相当于四年时间涨了15亿 。
而三人行之所以能保持业绩的高速增长 ， 或许与抓住了一众“明星”客户的“大腿”有关 。
据招股书显示 ， 近年来 ， 三人行营收贡献最多的前五大客户多为伊利、电信、移动、京东、中国工商银行等大企业 ， 且前五大客户的销售额占总营收的比例有逐年上升的趋势 。 以2019年为例 ， 仅伊利就为其贡献了6.33亿元营收 ， 占总收入的38.8% ， 为最大客户 。
然而 ， 大客户贡献巨额营收的同时 ， 也暗藏着业绩过于依赖大客户的隐忧 ， 一旦大客户发生变动 ， 将可能对其营收带来剧烈动荡 。
数据显示 ， 2019年 ， 三人行前五大客户的销售额占比高达76.35% ， 而其竞争对手省广集团、华扬联众、联创互联、蓝色光标和利欧股份前五名客户合计销售额占年度销售总额的比例分别为31.66%、47.2%、24.89%、13.64%、19.15% ， 远低于三人行 。
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值得注意的是 ， 尽管三人行在营收表现上颇为“得意” ， 其却陷入了一个“增收不增利”的怪圈 。 数据显示 ， 2016年至2020年一季度 ， 三人行分别实现归属净利润0.73亿元、0.98亿元、1.24亿元、1.94亿元、0.40亿元 ， 同比上涨38.99%、27.24%、25.34%、16.80%、164.54% ， 增速持续下滑 ， 仅2020年一季度有所反弹 。
营收与净利润增速之间的不匹配与三人行数字营销服务的毛利率下滑密切相关 。 2016年至2019年 ， 数字营销服务的毛利率分别为27.89%、23.17%、22.76%、20.26% ， 持续下滑 ， 而其占总营收的比重却在逐渐增加 ， 分别为4.81%、72.77%、80.64%、85.98% 。
与此同时 ， 曾经的主打业务校园媒体营销服务在日渐萎缩 ， 尽管其依然拥有超60%的毛利率 ， 但营收占比却在连年收缩 ， 从2016年的13.01%一直降到了2019年的1.27% 。
鉴于此 ， 三人行的综合毛利率出现连年下滑也就不足为奇 ， 2016年至2019年 ， 分别为38.99%、27.24%、25.34%、22.36% 。
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