农夫山泉“圈钱”局：左手分红百亿现金，右手融资10亿美金
砺石导言：“不上市” ， 农夫山泉不只说过一次 。 作为饮用水行业龙头 ， 农夫山泉不但非常能赚钱 ， 而且增长势头明显 。 为什么根本不缺钱 ， 一直明确宣称不上市的农夫山泉 ， 突然转变了想法呢？
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砺石商业评论作者金梅|文
2008年3月20日 ， 中信证券与农夫山泉股份有限公司（以下简称农夫山泉）签署了《首次公开发行股票辅导工作协议》 ， 2018年12月29日 ， 双方终止了长达十年的上市辅导 。 对此 ， 农夫山泉相关负责人对外表示 ， 公司没有计划要上市 ， 也并不需要借助资本市场的力量 ， 所以终止上市辅导 。 不上市 ， 农夫山泉不只说过一次 。
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农夫山泉董事长钟睒睒就曾公开表示 ， “资本市场讲究需求与被需求 ， 农夫山泉没需求 ， 因此不需要上市” 。 然而 ， 2020年4月29日晚间 ， 农夫山泉正式向港交所递交了招股说明书 ， 募资规模预计为10亿美元 。 值得关注的是 ， 在农夫山泉上市同时 ， 创始人钟睒睒控股的另一家公司万泰生物4月29日登陆A股主板 ， 发行价12.5元 ， 此后连续涨停 ， 至笔者截稿已增长至47.88元 ， 市值达207亿元 。
作为饮用水行业龙头 ， 农夫山泉上市后 ， 市值应该会超过千亿 。 市场在“中国可口可乐”的猜想下 ， 陷入沸腾 ， 人们貌似等到了一个千载难逢的好时机 。 不过热闹之下 ， 农夫山泉也招来很多网友的质疑 ， “圈钱意图太明显”、“瑞幸咖啡异曲同工”、“业务增长到瓶颈了 ， 想到了韭菜盒子” 。
【农夫山泉“圈钱”局：左手分红百亿现金，右手融资10亿美金】根本不缺钱的农夫山泉 ， 为什么突然转变了想法要去上市呢？
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农夫山泉有多赚钱？
娃哈哈的宗庆后曾经公开说过 ， 饮用水业务是不赚钱的 。 但农夫山泉的招股书 ， 却用实实在在的数字 ， 让大家震撼了一把 。 农夫山泉不但非常能赚钱 ， 而且增长势头明显 。
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2017年、2018年、2019年农夫山泉营收分别为174.91亿元、204.75亿元、240.21亿元（人民币 ， 下同） ， 2018、2019年其营收增长分别为17.1%及17.3% 。 根据咨询公司弗若斯特沙利文报告 ， 这一增速远高于同期中国软饮料行业5.0%及6.6%的增速 ， 以及全球软饮料行业2.7%及3.4%的增速 。
三年间农夫山泉毛利也非常可观 ， 分别为98.09亿元、109.21亿元和133.11亿元 ， 净利润分别为33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元 ， 净利润率分别为19.4%、17.6%及20.6% ， 这一盈利水平远高于同期中国软饮料行业6.9%、7.1%及9.6% ， 以及全球软饮料行业3.9%、7.6%及8.5%的平均盈利水平 。
跑赢行业均值的农夫山泉 ， 和全球龙头企业相比 ， 利润率也不逊色 。 以2019年为例 ， 农夫山泉的毛利率为55.4% ， 与百事公司55.1%的水平持平 ， 略低于可口可乐60.8%的毛利率 。 其净利率为20.6% ， 远高于百事公司的10.95% ， 略低于可口可乐的24.11% 。 虽然 ， 240亿营收的农夫山泉 ， 在百事4693亿和可口可乐2600亿的体量面前 ， 还显得非常弱小 。
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获得240亿营收 ， 农夫山泉的包装饮用水产品功不可没 。 其瓶装水市场占有率为26.5% ， 连续八年排行第一 。 2017年至2019年 ， 其包装水实现收入101.20亿元、117.80亿元和143.46亿元 ， 分别占比公司总收入的57.9%、57.5%和59.7% 。 农夫山泉包装饮用水毛利率最高达到过60.2% ， 也就是说每卖一块钱的水 ， 农夫山泉就可以赚6毛钱 。 因此 ， 它也是近年公司毛利上涨的拉动器 。 2018年47.9%的毛利上涨 ， 2019年82.7%的毛利上涨 ， 均是它的功劳 。
当然 ， 农夫山泉不只是卖水的 ， 除了瓶装水业务 ， 农夫山泉也在不断拓展产品边界 。
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2003年 ， 农夫山泉的第一款果汁饮料产品「农夫果园」上市 。
2004年 ， 农夫山泉第一款功能饮料产品「尖叫」上市 。
2011年 ， 农夫山泉的第一款茶饮料产品「东方树叶」上市 。
2014年 ， 农夫山泉的第一款鲜果产品「17.5°橙」上市 。
2015年 ， 以吉林长白山莫涯泉为水源的「农夫山泉」天然矿泉水产品上市 。
2019年 ， 农夫山泉的第一款咖啡产品「炭」及第一款植物酸奶产品上市 。
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公司成立7年后 ， 农夫山泉即开始向饮料领域进行产品布局 。 饮料系列里 ， 有茶饮料、功能性饮料、果汁饮料3大主力产品 ， 还有咖啡、苏打水等其它产品 。 至少15款产品从2003年至2019年陆续推出 ， 为农夫山泉贡献了近百亿营收 。 其中茶饮料和功能饮料营收分别为31.38亿和37.79亿 ， 其毛利率分别为59.7%和50.9% 。 农夫山泉自称是中国及全球软饮料行业盈利能力最强的企业之一 ， 的确是有底气的 。
根据弗若斯特沙利文报告 ， 2019年软饮料品类市场规模顺序 ， 从大到小依次为：包装饮用水、蛋白饮料、果汁饮料、功能饮料、固体饮料、碳酸饮料、茶饮料、植物饮料、风味饮料和咖啡饮料 。 过去5年 ， 市场规模复合年增长率最高的为咖啡饮料、功能饮料和包装饮用水 ， 复合年增长率分别为29.0%、14.0%和11.0% 。 在高增长和高市场占有的领域 ， 农夫山泉都做了布局 ， 而且中国饮料市场的集中度相对较低 ， 可以预见的是 ， 农夫山泉未来大有可为 。
饮料行业 ， 产品以外 ， 销售是企业制胜的法宝 。 农夫山泉建立了庞大的经销网络 。 招股书显示：农夫山泉共有4280名经销商 ， 覆盖了全国237万个以上的终端零售网点 。 这种下沉式的经销网络遍及到全国各省市及县区 ， 贡献了其营收的95% 。 另外 ， 采取直销方式的大客户（信用好 ， 用户量大的电商、餐厅、超市、航空） ， 营收占比5% 。
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不过此次农夫山泉也向投资者提出警示：“由于市场饱和以及来自新市场参与者及替代产品的竞争等原因 ， 我们无法向阁下保证 ， 我们产品的需求日后将继续以类似的速度增长 。 ”
近年来 ， 农夫山泉动作不断 ， 布局新零售 ， 持续扩充产品线 ， 但能不能制造出下一个“爆品” ， 的确存在很大的不确定性 。 毕竟连可口可乐这样的巨头 ， 也在过去两年砍掉了1000多个失败的多元化品牌 。
不过真正让大众担心的 ， 并不是农夫山泉未来发展的不确定性 ， 而是其对于股东的极度慷慨派息行为 。
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最慷慨股息派发引担忧
中国的证券市场环境还不够规范 ， 因此上市公司对于股息的发放存在一定随意性 ， 股民也更多的将目光锁定股价的提升而非股息的分派 。 理论上说慷慨发放股息的公司往往会获得市场的肯定 ， 如工商银行、贵州茅台、万科、美的等等 ， 曾经董明珠对中小股东“发飙的底气” ， 也是其真金白银的资金回馈 。
可农夫山泉的慷慨派息却是另一番味道 。 2017、2018年 ， 农夫山泉的派息均为3.67亿元 ， 但2019年派息金额激增26倍多 ， 变成95.98亿元 。 农夫山泉IPO金额不过10亿美金 ， 尚不及其分红金额 。 为啥把自己的钱分了 ， 却到股市上去融钱呢？市场中关于其圈钱、割韭菜的言论就此产生 。
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钱分了这么多 ， 都到了谁的腰包呢？根据农夫山泉公开股份结构中的持股比例 ， 钟睒睒直接持有农夫山泉17.9%的股份 ， 并通过养生堂间接持有约69.6%的股份 ， 总计持股约87.4% 。 也就是说 ， 2019年的95.98亿中 ， 钟睒睒一个人分走了83.9亿 。
不过派息并没有结束 。 招股书显示 ， 公司股东大会决定 ， 2020年一季度再派息9亿元 。 “于同一股东大会上 ， 我们亦已议决 ， 我们截至2019年12月31日的 ， 所有可供分配的历史保留溢利 ， 应于股东大会当日 ， 由本公司现有股东保留 ， 估计金额约为人民币75亿元 ， 其未来可做为股息派付予本公司现有股东 。 ”通俗的话说就是 ， 公司以前赚的钱 ， 要由原股东保留 ， 一共75亿 ， 留着以后慢慢发 。
也就是说 ， 如果加上此前的112亿派息 ， 再加上未派息的75亿 ， 公司累计派息资金达到了187亿 。
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