Kevin策略研究 但政策力度边际回落，中金海外：美股估值修复已经完成
【Kevin策略研究 但政策力度边际回落，中金海外：美股估值修复已经完成】北京联盟_本文原题：中金海外：美股估值修复已经完成 ， 但政策力度边际回落来源：Kevin策略研究
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本文来自微信公众号“Kevin策略研究” ， 作者：KevinLIU 。
市场自身变得“挑剔”、对负面消息更敏感 。 3月底以来大幅反弹后 ， 美股估值修复已经完成 ， 但政策力度边际回落 ， 那么当市场情绪从对于复工前的乐观预期转向复工后的现实进展后 ， 出现一些波动和震荡也就不难理解 ， 特别是考虑美国的复工时间偏早 。
不过 ， 给定目前公共卫生事件与复工的进展以及持续的政策支撑力度 ， 除非公共卫生事件失控和国际环境大幅转差 ， 市场逆转当前趋势并再创新低也并非我们的基准情形 。
市场盈利调整情绪继续改善 ， 表明盈利下调最快的阶段暂时已经过去 。
本周海外市场波动再现 。 欧美主要股市周初一度明显回落 ， 尤以银行、能源和房地产等板块跌幅较大 。 从背后原因看 ， 福奇有关复工太快可能会造成公共卫生事件反复的表态、美联储主席鲍威尔的发言和负利率预期、以及中美关系的反复都有可能对市场情绪造成了扰动 。
不过 ， 市场自身也变得更“挑剔”、对负面消息更为敏感(《海外资产配置5月报：市场或变得更为“挑剔”》) 。 经过3月底以来的大幅反弹后 ， 美股估值修复已经完成(动态PE20.4倍 ， 2021年PE17.6倍 ， 均明显高于均值) ， 但政策力度边际回落(美联储国债购买速度已降至每天60亿美元 ， 3月底高峰为750亿美元) ， 那么当市场情绪从对于复工前的乐观预期转向复工后的现实进展后 ， 出现一些波动和震荡也就不难理解 ， 特别是考虑从公共卫生事件所处阶段看 ， 美国的复工时间偏早 ， 中西部一些州还处于加速上行阶段(《从公共卫生事件所处阶段看欧美复工安排》) 。 不过 ， 给定目前公共卫生事件与复工的进展以及持续的政策支撑力度 ， 除非公共卫生事件失控和国际环境大幅转差 ， 市场逆转当前趋势并再创新低也并非我们的基准情形 。 
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美股一季度业绩进入尾声 ， 基于91%已经披露业绩的公司 ， Factset汇总整体净利润同比增速为-13% ， 超预期公司占比64% ， 30%低于预期 。 包括汽车、酒店餐饮娱乐、零售、纺织服装、能源、金融、航空物流、原材料等盈利下滑最为显著 。 不过 ， 市场盈利调整情绪继续改善 ， 表明盈利下调最快的阶段暂时已经过去 。 
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此外 ， 负利率预期和关注度逐渐升温 ， 这在一定程度上可能也解释了上周美股银行板块的大跌 ， 不过鲍威尔表示这目前并非政策考虑选项(notsomethingthatwe’reconsidering) 。 我们在下文中对欧日经验做了梳理 。
此外 ， 上周需要重点关注的异常点如下 ， 整体情况请参考正文中的梳理 。
资产表现：大宗>债>股;股债回调、美元走强、利差扩大 。 继上周市场情绪好转后 ， 因担忧中美关系以及复工后公共卫生事件反复 ， 主要市场普遍回调 ， 发达弱于新兴 ， 但除美国外利率也多数走高 ， 黄金表现强劲 ， 信用利差走阔 。 
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情绪仓位：VIX抬升、美股空头有所增多 。 VIX再度有所抬升 ， 但Put/Call比率继续回落 。 此外 ， 美股空头仓位上周再度有所增多 ， 新兴市场多头仓位继续增加 。 
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资金流向：美股流出放缓 ， 新兴13周流出 。 美国和发达欧洲持续流出 ， 但美股流出放缓 ， 而整体新兴市场已经连续13周净流出 。 
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