高管频频出事，应收账款与营业收入相当，金螳螂的路还有多远？
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截至今年的5月15日 ， 装修行业老大金螳螂的市值处在219.58亿的水平 ， 而2015年6月23日市值最高还曾突破654亿 ， 短短几年的时间 ， 市值就蒸发了430多亿 。 而在这背后金螳螂主管们应该负重要责任 。 继掌门人朱兴良行贿被抓之后 ， 公司高管纷纷落马 ， 2019年10月9日公司总经理曹黎明又因行贿协助调查 。
管理层出现问题 ， 股市表现不佳 ， 仅仅是高管的问题吗？
一、经营状况令人堪忧 ， 坏账风险依然很大
近年金螳螂的正面消息也不少 ， 但也有不光彩的地方 。
首先 ， 营业收入及归母净利润处在见底恢复期 ， 公司2016-2019年的营收增速分别达到5.07%、7.12%、19.49%和22.90% ， 在楼市不断降温的条件下 ， 2019年还能保持22.90%的营收增速实属不易（毕竟是行业老大） ， 但是相比于2013年以前30%以上的营收增速已经逊色很多了 。
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其次 ， 2016年营业收入196.01亿 ， 应收账款居然高达188.47亿 ， 其占比达到总资产的66.55% 。 尽管近几年占比有所下滑 ， 但依然超过总资产的五成 ， 若考虑应收票据 ， 经营债权占比在2019年高达66.80% 。 也就是说公司总资产中大部分都是还未收回来的钱 ， 而以往年度都在60%以上 。 可想而知 ， 这个公司一直存在现金流不充裕、坏账的风险 。
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而公司董秘说应收账款的八成其账龄都在一年以内 ， 应收账款占比高企与行业特征高度相关 。
打开2019年报我们确实找到了应收账款相关披露情况 ， 账龄在一年以内也确实占到了80%以上 ， 可是我看到单项计提坏账准备比例情况还是倒吸一口凉气 。
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你细品品这其中的滋味吧！
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同样处于行业头部的金螳螂、广田和夏厦三家公司 ， 金螳螂应收账款占比基本上是最高的 ， 就拿2019年来说 ， 金螳螂占达到55.74% ， 广田集团占比达到50.21%而夏厦占比为54.02% 。 呈现出这种局面与行业特征相关确实不假 ， 可是你一直高于同行是个什么意思？
报表中也提到了公司持续加大审计收款力度 ， 应收账款占比却依然高于小弟 ， 这个大哥执行力度有些差呀！
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【高管频频出事，应收账款与营业收入相当，金螳螂的路还有多远？】最后 ， 提点与公司财务信息无关的事 。 据企查查数据得知 ， 金螳螂涉及诉讼案高达824起 ， 施工合同纠纷高达107件 ， 装修合同纠纷为88件 ， 买卖合同纠纷为75件 ， 占据诉讼案件前三甲 。 还存在工程质量、虚假宣传、不以合同为准额外增加预算、常遭投诉等问题 。 金螳螂口碑不断下降的同时 ， 公司还经常因公装业务质量问题被开罚单 。
而对我来说 ， 更关心金螳螂未来ROE的走向 。
从2010年金螳螂ROE达到最高点36.86%之后就开始走起了一条“不归路” ， 到2019年ROE已经下滑至16.55% 。 我们知道ROE>15%是我们选择研究公司其是否具有投资价值的第一步 。 那么公司未来ROE水平是否会继续走低甚至低于15%呢？我们可以通过ROE拆解来体会一下公司未来的发展潜力 。
二、权益乘数和总资产周转率是拉低ROE的罪魁祸首
总体来看 ， 金螳螂ROE水平呈下滑趋势 ， 且10年降幅平均为-1.96% ， 从2016年开始降幅收窄 ， 2019年降幅达到-3.67% 。 不难发现ROE的变动趋势与权益乘数和总资产周转率的变动较为契合 ， 而在近几年销售净利率的变动对ROE有一定的带动作用 ， 但作用较弱 。
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一方面 ， 经营活动无息负债占比持续下滑 。 经营活动无息债务包括应付账款和预收款项 ， 而这两者占总负债的比重逐年下滑 ， 而相应的长短期借款近年有所上升 ， 在2019年短期借款达到8.76亿元 ， 长期借款为8.39亿元 ， 这也符合实际 ， 毕竟公司有收入却收不回钱 ， 而现金净流量也仅有营业收入的9.67% ， 这个时候公司只有举债来维持运转 ， 从而也就增加了公司的还债压力 。
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另一方面 ， 应收账款周转率维持低位 ， 呈现明显的行业特征 。 前文提到 ， 金螳螂营业收入呈现缓慢的增长态势 ， 可是带来的现金却极为有限 。 2017-2019年营业收入增速分别为7.12%、19.49%和22.90% ， 而应收账款增速分别为0.98%、3.24%和18.24%,这种情况下也就使得应收账款周转率缓慢爬升 ， 分别为1.17、1.37和1.52倍 ， 相较于广田和夏厦情况还是好的 。
究其根本 ， 还是在于国家持续坚持“房住不炒”的定位 ， 打压房地产投机炒作 ， 房地产红利的消失也不免波及与房地产行业高度关联的装饰行业 ， 而上游融资环境收紧自然下游收款日渐困难 。 同时 ， 行业竞争日益激烈 ， 房地产大佬深知增量服务已达“瓶颈期” ， 于是业务也逐渐转向存量服务 ， 于是精装交房等业务的兴起进一步挤占了装饰行业的生存空间 。
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三、展望未来 ， 金螳螂的前途还光明吗？
我想 ， 如果公司依然没有改变管理层整体风气 ， 没有彻底清除“贿赂”这个毒瘤 ， 坏账风险依然很大 ， 我还是不太看好这个企业 ， 同时最为致命的是国家的调控力度依然不会松懈 ， 那么装饰行业业绩想要有极为亮眼的表现是不现实的 。 不过有句老话说得好 ， 百足之虫死而不僵 ， 金螳螂地位稳固已久 ， 且资金周转情况有所改善 ， 即使行业景气度不行 ， 但其业绩也要比同行业好一些 ， 各位自己斟酌吧！
四、总结
对于这个行业来说 ， 只有现金流充裕的公司才能从这个行业低谷中脱颖而出 。 整体而言 ， 金螳螂现金流情况依然不容乐观 ， 内外交困的现状对公司产生较为负面的影响 ， 但是我们也要看到乐观的一面 ， 应收账款周转有所改善 ， 随着2020年基建投资的持续拉动作用 ， 金螳螂财务数据表现应该不会差到哪里 ， 但ROE水平也许会继续维持低位 ， 在15%左右附近徘徊 。 （ty004）
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