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惠誉惠誉：泰禾集团(000732.SZ)再融资存在不确定性，降长期外币发行人评级至“CCC+”



惠誉惠誉：泰禾集团(000732.SZ)再融资存在不确定性，降长期外币发行人评级至“CCC+”
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久期财经讯 ， 5月11日 ， 惠誉将中国房企泰禾集团股份有限公司(Tahoe Group Co. ， Ltd. ， 简称“泰禾集团” ， 000732.SZ)的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级从“B -”下调至“CCC+” 。 其高级无抵押评级的回收率评级为“RR4” 。 该评级已从负面评级观察中移除 。
评级下调反映了未来12个月泰禾集团再融资计划执行中的不确定性 。 该公司计划以新发行的方式偿还短期内到期的8.405亿美元优先票据中的大部分 ， 而在目前的市场条件下 ， 这将面临重大的执行风险 。 此外 ， 泰禾集团的国内融资计划高度依赖于非银行金融机构(NBFI)的再融资 ， 在被一家信托公司起诉并被列入失信被执行人名单(defaulter list)后 ， 泰禾集团的融资渠道可能会减弱 。 其2019年的业绩弱于惠誉的预期 ， 以及今年销售的不确定性可能进一步降低金融机构对该公司的信心 。
关键评级驱动因素
再融资的不确定性：泰禾集团高度依赖信托和资产管理公司的借款 ， 这些公司约占其总债务的61% ， 而截至2010年第一季度末 ， 只有18%的借款来自银行开发贷款 。 惠誉认为 ， 泰禾集团进入本地债券市场的机会有限 ， 因为该公司自2018年8月以来没有发行任何国内公司债券 。 最近的信托丑闻可能会进一步减少泰禾集团获得NBFI融资的渠道 。 泰禾集团拥有5.5亿美元的离岸债券发行额度 ， 但惠誉认为 ， 在当前市场条件下 ， 其离岸高级债券的再融资风险加大 。
流动性紧张：截至2010年第一季度末 ， 泰禾集团在12个月内到期或可回售的债务为702亿元人民币 ， 其中贷款555亿元人民币 ， 资本市场债务147亿元人民币 。 其56亿元的现金余额只能支付8%的短期债务 。 销售和现金收款低于惠誉的预期 ， 可能会对其今年的流动性造成进一步压力 。 泰禾集团每年110-120亿元的高额利息支出将继续拖累其现金流 。
业绩未达到预期：泰禾集团公布的2019年净利润远低于惠誉的预期 ， 原因是出售多个项目后合并收入减少 ， 利润率意外下降 ， 2019年9月的毛利率从29%降至18% 。 管理层表示 ， 利润率下降主要归因于2019年第四季度北京交付的两个低利润项目 。
截至2019年底 ， 其现金/短期债务的比率降至0.24倍 ， 远低于惠誉预期的0.5倍 。 流动性恶化主要是由于短期债务从2019年9月的320亿元增加到2019年底的540亿元 。 这在一定程度上是因为 ， 2019年第四季度获得的新贷款或延期的贷款大部分都是短期贷款 。 此外 ， 泰禾集团于2019年将审计师变更为大华会计师事务所后 ， 其部分长期借款被重新归类为短期债务 。 此前 ， 大华会计师事务所被指在审计其他上市公司时违反了中国证券法 。
从债务人黑名单中删除：泰禾集团于2020年4月30日宣布与西藏信托达成和解 ， 其董事长也被从失信被执行人中删除 。 由于其一家子公司未能偿还一家中国信托公司的贷款 ， 泰禾集团及其董事长被中国最高法院列入债务人黑名单 。 8亿元信托贷款由泰禾集团及其董事长共同担保 ， 其中6.8亿元已于2019年9月偿还 。 但是 ， 项目公司和泰禾集团作为贷款担保人 ， 未能按照约定的时间偿还剩余的1.2亿元人民币 ， 因为他们认为该部分债务应由非控股股东承担 。
适度的母子公司联系：惠誉将泰禾集团和泰禾投资集团(Tahoe Investment Group)(持有该公司49%的股权)之间的联系评估为适度 。 这是因为今年年初以来 ， 泰禾集团与母公司在管理上的共同性更强 ， 母公司试图将其人寿保险业务注入泰禾集团 。 因此 ， 惠誉根据其母公司的综合财务状况对泰禾集团进行评级 。
合并财务报表的主要驱动因素是泰禾集团 ， 它占母公司净债务的90% ， 占总EBITDA的84% 。 惠誉认为 ， 泰禾投资集团的合并信用状况与其上市子公司的信用状况没有显著差异 。


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