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诗与星空杭萧钢构：“涸泽而渔”的经营模式

本文首发于《证券市场周刊》
【诗与星空杭萧钢构：“涸泽而渔”的经营模式】导语|杭萧钢构的经营模式存在不确定性 ， 财务指标也存在修饰痕迹 ， 再加上大股东开始股权质押 ， 这些因素结合起来 ， 增加了公司发展前景的不明确程度 。
诗与星空杭萧钢构：“涸泽而渔”的经营模式
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2020年武汉告急的同时 ， 火神山、雷神山医院几乎同步开建 。 短短几天内 ， 两座大型现代化传染病医院迅速落成 ， 拯救了众多危重患者的生命 。 支撑快速建设的核心技术 ， 是装配式钢结构组件 。 两座医院的房间均为生产线上早已生产的钢结构箱式房 ， 组装的时候相对简单 。
随着技术的不断革新 ， 钢结构产品的成本逐步下降 ， 成本上越来越接近混凝土产品 ， 同时由于可以预先批量生产 ， 工作效率大幅提升 。
在A股上市公司中 ， 杭萧钢构（600477.SH）从事钢结构产品 ， 本来 ， 这是一个朝阳产业 。 但3月9日 ， 公司发布2019年年报 ， 公司实现营业收入66.33亿元 ， 同比上升7.26% ， 归属于母公司股东的净利润为4.69亿元 ， 同比下降17.44% 。
为什么处于看起来一片欣欣向荣的行业 ， 杭萧钢构会出现营收上升却业绩下滑的情况？
公司在年报中解释称 ， 主动放缓战略合作的节奏 ， 减少营业收入6.13亿元 ， 同比下降77.30% 。
主动减少营收的情况并不符合常理 。 事实上 ， 这是公司不同寻常的经营模式导致的必然结果 。
一、
与众不同的经营模式
简单的数字背后 ， 隐藏着杭萧钢构的特殊盈利模式：技术授权 。
2015年年报显示 ， 公司开展以技术实施许可方式与相关企业进行钢结构住宅体系合作的新商业模式 ， 并成为公司的主要利润来源 。 在这一合作模式下 ， 公司一次性收取资源使用费 ， 根据合作对方或者公司与合作对方共同成立公司开发的相关钢结构住宅项目的建筑面积收取5-8元/平方米的费用 。
初看起来 ， 公司就是以技术入股 ， 和合作伙伴成立合资公司 ， 带来不断攀升的业绩 。
但这种经营模式存在技术流失的风险 ， 掌握了公司核心技术的合作伙伴 ， 几乎都是“一锤子买卖” ， 不可能保持长期合作 。
这种所谓新商业模式 ， 说好听点 ， 是技术授权；说难听点 ， 是挂靠资质 。
2016年4月 ， 公司发布年报后不久 ， 上交所就发去了问询函 ， 质疑这种经营模式的可持续性 ， 并认为可能会对公司自身开展多高层钢结构、轻钢结构等主营业务产生不利影响 。
应该说 ， 上交所的会计师们慧眼如炬 ， 早早看出了公司存在的问题的本质 。 2019年的业绩下滑 ， 正是佐证了之前的质疑 。
二、
庞大的参股公司群业绩不佳
杭萧钢构的技术入股 ， 根据占比的不同 ， 主要体现在两个项目 ， 一是其他权益工具投资（比例较小 ， 没有影响力） ， 二是长期投资（比例较高 ， 有一定的影响力但不控股） 。 2019年年报显示 ， 其他股权工具投资达到了6.95亿元 。 这些金融资产是根据新会计准则 ， 从可供出售金融资产重分类而来 。
根据2019年年报附注 ， 已有96家参股钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照 ， 其中66家已完成（或改造）厂房建设 ， 64家已顺利投产 。
虽然收技术转让费比较赚钱 ， 但是公司投资的这些企业 ， 经营情况并不佳 ， 大多亏损 。
公允价值变动损益显示 ， 其他权益工具投资一年来损失了3293万元；投资收益显示 ， 长期投资带来的投资收益连年均为负数 。
三、
现金流量表的修饰痕迹
3月9日晚间 ， 公司第一次发布了2019年年报 。 一个月后 ， 4月10日 ， 公司第二次发布了更新后的2019年年报 。
其中 ， 营收、净利润等核心指标未发生变化 ， 但现金流量表却变化巨大 。 经营性现金流量净额从3.27亿元变为1.42亿元 ， 发生了天翻地覆的变化 。


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