增持■中国第一奶伊利股份！
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原创刺客陆家嘴刺客今天
节前 ， 牛奶行业的龙头企业伊利股份 ， 公布了2019年年度业绩报告和2020年第一季度业绩报告 。
2019年 ， 伊利营业收入900亿 ， 相比2018年增长了13.97% ， 净利润69.3亿 ， 相比2018年增长了7.67% ， 扣非后净利润62.6亿 ， 同比增长了6.64 ， 经营活动现金流84亿 ， 同比下滑了1.9% 。 各项数据还保持稳定增长 ， 可见伊利的经营情况没有发生太大的变化 。 但股价最近为啥会大跌呢？原因出在第一季度报上面 。 节前同时公布的第一季度报显示 ， 营业收入206.53亿 ， 下滑了10.71% ， 净利润11.49亿 ， 相比2019年直接腰斩了 ， 经营性现金流-26.52亿 ， 下滑了-296.51% ， 短期借款101亿 ， 增长了121.80% 。 这份成绩单公布之后 ， 很多人都会认为 ， 卧槽 ， 伊利炸雷了 。 的确对于一家奶制品龙头又是A股知名的大白马来说 ， 交出这样的成绩单 ， 的确是有点差 。 不过 ， 考虑到第一季度受疫情影响 ， 公司营收下滑 ， 员工工资照发 ， 供应商货款和广告预算提前支付的话 ， 经营性现金流大幅下滑也是可以理解的 。 扩张、收购 ， 伊利股份的龙头模式在白酒行业 ， 大家都知道最高端的是贵州茅台其次是五粮液 ， 所以白酒行业的龙头模式非常清晰 。 龙头地位稳定之后后市的增量空间也就不大了 ， 所以我们可以看到 ， 近几年白酒行业的企业的经营手段就是靠涨价 。 而在牛奶行业 ， 熟知的两大品牌是伊利和蒙牛 ， 体量上来说伊利是绝对的龙头企业 ， 知名度上很难说这两家公司谁更知名 。 但从未来的发展布局上 ， 伊利会成为绝对性的龙头奶企 。 根据研究机构尼尔森公布的数据 ， 在液态乳品市场里 ， 伊利股份的市占率是32.4% ， 市占相比2018年提升了1.2% ， 婴幼儿配方奶粉市占率只有6% ， 相比2018年提升了0.4% 。
伊利作为行业内的龙头企业 ， 在液态奶制品市场的实战增长也只有1.2% ， 可见国内奶制品企业当前还处在饮料的赛道上 。 在婴幼儿配方奶粉市场的市占率只有6% ， 这主要消费者对国内品牌的消费信心不足 。 2008年的三聚氰胺事件的影响还是比较大的 。 未来哪家企业能在做好饮料的基础之上 ， 还能在大健康方面进行扩张 ， 那行业龙头地位绝对非他莫属 ， 这家公司很可能就是伊利 。
伊利是怎么做的呢？
第一 ， 在企业扩张方面 。 伊利近五年的在建工程从2016年13.44亿增加至2019年的61亿 。
这是伊利近十年以来第二次扩张加速 ， 第一次加速扩张是2011年 。 在第一波扩张加速之后 ， 伊利的营收也从2011年374.51亿 ， 增长至2015年的603.60亿 。 在建工程预算方面 ， 预算总额高达190亿元 ， 按照目前的发展速度 ， 2020年底的在建工程期末值应该会超过百亿 。 第二 ， 海外收购 。
在建工程的科目里能明显看到 ， 伊利最大的投资依然是液态奶项目 ， 另外奶粉项目也在其中 ， 但是伊利却将这个奶粉项目直接停建 ， 并将项目建设资金计提了亏损 。 从2019年的财务数据上可以看到 ， 2019年伊利产品营收增长最大的一块是奶粉及奶制品 ， 增速高达24.99% ， 传统的液态乳增速也就12.31% ， 另外奶粉及奶制品的毛利率48.12%是伊利产品下最赚钱的细分产品 。 为何伊利要停建毛利这么高的项目呢？原因是伊利收购了新西兰第二大乳制品公司 ， WestlandCo-OperativeDairyCompanyLimited 。 刺客觉得 ， 伊利应该是考虑以后奶粉的奶源要从海外进口过来 ， 做原装进口的婴幼儿奶粉 。 短期的估值并不便宜第一季度因为疫情影响 ， 伊利的营收下滑了10.71% ， 净利润下滑了49.78% ， 所以PE就回到了38.56倍 。 假设中报咱们按照跟去年同期持平的业绩来计算 ， 也就是营收要增长至450亿 ， 净利润要增长至37.81亿 ， 那么对应当前股价29.06元来计算 ， 对应的PE应该是22.88倍 。 也就是说 ， 如果伊利股份中报的净利润能跟2019年中报净利润持平 ， PE就能将到22.88倍 。 那这个估值贵不贵呢？目前白酒行业的龙头公司贵州茅台31.47倍 ， 啤酒行业的青岛啤酒34.90倍 ， 伊利作为牛奶行业的准龙头如果也给出30倍的话 ， 那对应的股价是37.2元 。 （前提是中报业绩能到这个水准）在饮料行业里牛奶的营业成本是最大的 ， 因为牛奶的主要开始是奶源 ， 而白酒板块最大的成本并不是酿酒的成本 ， 而是包装盒和广告费 ， 所以牛奶的毛利率在饮料行业里是最低的 。 伊利旗下产品液态奶的毛利率35.20% ， 奶制品和奶粉的毛利率最高48.12% ， 冷饮产品毛利率46.51% 。 饮料行业的龙头公司 ， 普遍都是现金结账 ， 对比啤酒行业龙头和白酒行业龙头 ， 伊利股份的应收账款周转天数跟茅台差不多 。
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