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中欧基金实现价值与成长的平衡，中欧基金王健：不断寻找高质量成长机会( 四 )


2019年四季度 ， 也有一些酒店股 ， 当时酒店的估值也很低 ， 因为酒店跟经济波动的相关性比较大 ， 但有消费属性 ， 属于连锁化率再提高的过程 。
当时对于包括银行、酒店 ， 给到的预期太低了 。
至少大家对悲观的预期反映到了那个阶段了 ， 就像2018年年底的时候 ， 为什么慢慢会增加一些成长类的配置？
大家都知道这个风险会对它造成什么样的伤害 ， 其实那时候就应该反着去想了 。
行业分化加剧不能只看行业整体增速
聪明投资者：如果总结一下 ， 在选行业上 ， 更多会偏重哪些？
王健：得是一个相对稳定的行业 。
变化度很强的行业 ， 基本上是不太选的 ， 稳定类的 ， 就像画个池子一样 ， 比如医药或者消费类行业 ， 它的池子已经很大了 ， 或者信息服务、科技应用 ， 这类池子也不小了 。
甚至如果放大一点我有一些化工类、汽车零部件甚至原料药的个股 ， 某种程度上 ， 它们算高端制造 。
比如汽车行业 ， 整体增长已经看不到特别让人兴奋的东西了 ， 因为基本上到头了 ， 即使恢复 ， 但体量的增速已经不够那么有吸引力了 ， 但零部件有些公司的成长就未必了 ， 因为它随着汽车电子化、信息化或者新能源化 ， 这些是新兴的 ， 其实你已经能够看到它的体量增长 。
聪明投资者：你对成长大概有一个什么样的门槛？比如至少30%以上？
王健：我没有特别设定是多少的增速 ， 我只是说 ， 相对自己行业的增速 ， 比如医药行业或者信息服务行业 ， 它们一般都是GDP的两倍 ， 如果我选的公司增速是超越这个行业本身的 ， 我觉得就可以放在目标里 ， 一般也就是20%-30%的增速 。
为什么呢？因为有时候估值对我会造成一些压力 ， 高估值的那些公司确实也呈现了特别高的增长 ， 那一类公司没有太多的在我的组合中 。
偏成长类标的需要看远期估值不能完全静态看PEG
聪明投资者：回到GARP策略 ， 整个组合尽量能做到PEG小于1 ， 比如说如果有30% ， 意味着估值也就是30倍左右 。
王健：那是一个结果 ， 我没有完全按照PEG为1来做 ， 不然这个东西就变了 ， 那你量化就ok了 ， 作为基金经理的意义就不大了 。 行业只是在那个区间的波动 ， 呈现的结果是这样的 。
偏成长类的标的就是拿未来估值去看 ， 因为你拿个静态估值 ， 它明显贵了 ， 我组合里那些都四五十倍了 ， 你说它贵不贵？挺贵的 ， 但实际上它拿的是一个远期估值 。
比如 ， 如果配新能源的一些产业链 ， 你很难做静态或者今明年的估值 ， 如果按照这个条件 ， 我们应该是买不到这种行业的；
但实际上 ， 按我的理解 ， 如果你的成长能够看到 ， 它的竞争格局基本上能够看到了例如在一些龙头公司结合来看 ， 远期市值大概率是可以算出来的 。。
另外一类资产 ， 像刚才提到的银行、酒店服务 ， 酒店服务业放的期限更长点 ， 它其实也是处在一个不错的赛道 ， 我们总规模还小 ， 但它短期波动性确实也大 ， 我又不可能一直拿着它 ， 我还是在大家预期不好的时候再拿它 。
二三季度会缓慢起来一些看好科技板块的下游应用
聪明投资者：对接下来几个季度的经济走势的判断？
王健：我觉得一季度应该是见底了 ， 二季度、三季度应该会缓慢起来一些 ， 只不过缓慢会回升到什么程度？中国全年增速到0 ， 说不准在全世界上有可能都是最好的 。
聪明投资者：现在市场有一种声音说科技股高估了 ， 你对此怎么看？
王健：整体上 ， 科技股是不是高估 ， 其实我觉得站到现在去看科技股 ， 你很难拿一个定义给它 ， 科技股更多是看远期的定位估值 。
我选股更偏下游一些 ， 至少我觉得下游应用这些其实还好 ， 它的估值还可以接受 ， 我们拿远期去定义它 ， 应该还可以继续拿 。
“稳健、平衡、乐观”


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