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楼市泡沫不除，中小企业融资利率难降

尽管2020年后中国流动性环境趋于宽松 ， 市场利率体系整体水准下降 ， 但中小企业融资成本偏高问题仍然存在 。 楼市泡沫不除 ， 中小企业融资难和融资贵就难以真正解决 。“降成本”的新重点是“降利率”2020年以来 ， 为了应对新冠肺炎疫情的冲击 ， 中国的流动性环境有很大放松 ， 货币政策操作节奏上 ， 降准和降息不仅力度加大 ， 且节奏提前 ， 频率增加 。 在货币偏松的政策环境下 ， 广义货币增长提高 ， M2增速2019年末为8.7% ， 2020年一季度末上升到10.1%；市场利率体系水准也整体下降 ， 各类公开市场上的融资工具利率大都回落到了2016年末时的历史低点区间 ， 10年国债到期收益率也再度回到2.5%附近 ， 并创下历史新低 。对占据就业近80%和国民经济运行活力直接体现的中小企业而言 ， 融资成本对于其经营成本下降的感受和实际意义 ， 都要远比大企业来得显著 。 随着企业规模的扩大 ， 通常说来融资的难度是会下降的——企业规模提高带来的企业实力、抵押物价值、声誉等的增长 ， 都对融资难度降低有作用 。 在经济下行时期 ， 银行信贷更是会在“移向质量”下偏好大企业 。 因此 ， 融资难、融资贵 ， 在中国当前经济发展时期 ， 基本上就是特指中小企业而言的 ， 尤其是小微企业 。中小企业融资利率仍居高位然而 ， 尽管2020年后中国流动性环境趋于放松 ， 市场利率体系整体水准下降 ， 但中小企业融资成本偏高问题仍然存在 。 货币当局虽然对金融机构发展普惠金融有倾向性政策支持 ， 但金融机构在具体经营业务中却需遵循市场经济原则 ， 融资行为仍需按商业原则进行 。 因此 ， 对于中小企业融资成本的观察 ， 民间借贷利率是一个较好的直接观察指标 。 除了草根调研外 ， 在现有的指标体系中 ， 能够直接反映中小企业融资成本变化的唯一持续指标是——温州民间借贷综合利率 。 从该指标利率的变动情况看 ， 2020年以来 ， 货币环境边际放松的“甘露”并没有使得该利率下降 ， 借贷利率在比2019年下半年提高1%的基础上平稳运行 ， 并在走势上显示了短期利率难降的态势 。 温州民间借贷综合利率2019年下半年持续运行在13%~14%的平均水准上 ， 而2020年后的市场平均水准则上升到了15% 。民间借贷利率反映的中小企业融资成本持续高位 ， 说明了经营环境本身对融资利率的影响；融资利率短期难降的趋势走向 ， 说明除非有更大幅度的货币放松 ， 否则利率水平难以下降 。 在利率市场化条件下 ， 融资利率受经济运行和货币环境共同决定 ， 体现风险溢价的实际借贷利率具有“魏克塞尔”性质 ， 体现当期商业环境的自然利率 。 真实市场利率主要受当前经济状况、货币环境、市场预期等综合影响 。 即代表中小企业真实融资成本的民间借贷利率 ， 不仅受货币状况影响 ， 更重要的是还体现了当前经济环境下的运行风险和前景预期 ， 是实体经济领域的风险利率 。因此 ， 中小企业借贷利率居高难下的局面 ， 是经济、金融环境各方面因素综合作用的结果 ， 借贷双方都对融资成本有影响 。 疫情冲击使得中小企业整体运营环境持续偏紧 ， 经营难度加大；从借款人（企业）角度 ， 经济环境带来的利率风险溢价是明显的 。 另一方面 ， 从贷款人（银行）角度 ， 给中小企业贷款的风险系数较高 ， 而用于“身份商品”如房地产等资产购买的财务周转性贷款 ， 安全性在可预见将来则要高得多 。 资金是流动和逐利的 ， 尽管中国的货币环境是“过度深化”、流动性“总量过多” ， 但大量存量流动性为楼市等资产泡沫和虚拟经济领域所吸引 ， 被运用于维持泡沫和市场繁荣的财务性周转 。 金融支持实体经济、促使资金“脱虚向实” ， 仍需中国货币当局坚持不放松 。楼市泡沫不除 ， 企业利率难降在既定经营环境下 ， 经济学上的分析告诉我们 ， 融资利率是投资增长的决定性变量 。 因此 ， 只有有效降低中小企业融资利率 ， 构成企业数量2/3以上中小企业扩张动力才会出现 ， 整体经济活力才会上升 ， “六稳”“六保”的宏观管理目标才能进一步巩固 。 经过40余年的发展 ， 中国经济体系中大部分产业都已进入了产业周期的成熟阶段 ， 经济系统中竞争程度本来就和前40年不在一个档次；叠加经济运行周期性持续处于“底部” ， 企业日常运行中困难愈加突出 。 融资成本高昂 ， 更加剧了中小企业经营难的感受 ， 降低了各类经营行为主体对经济前景的信心 ， 并通过自我反馈机制使得经济运行困难局面预期自我实现 。降低融资成本 ， 政府已在改善中小企业经营环境方面做了诸多努力 ， 如各地“一网通办”等改善商务环境措施、实实在在的减税降费等 ， 在金融方面更是开创性地实施了结构性货币政策 ， 中国的货币政策不仅是传统的总量调控 ， 更重要的还赋予了结构调整的重任 。 而要实现货币政策的结构调整任务 ， 不仅要做到新增货币和信贷的定向投放 ， 更要做到改变存量流动性分布的格局 。 而流动性存量分布格局的不合理症结 ， 就是楼市泡沫长期持续带来的金融“脱实向虚” 。 正是楼市泡沫的长期不破 ， 造成了中国货币环境“存量过多、增量不足”的矛盾局面 ， 阻碍了货币政策的有效传导 ， 使得基础货币扩张的政策效应难以传导到实体经济 。 楼市泡沫表面上吸纳了中国过量的货币 ， 维持了金融的平稳 ， 实际上却造成了金融体系的“肠梗阻” ， 使得即使为对冲疫情冲击的货币扩张 ， 在取得市场利率体系整体水准显著下降的情况下 ， 也难以降低实体领域中小企业融资成本 。 可见 ， 楼市泡沫不除 ， 中小企业融资难和融资贵就难以真正解决 。


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