斑马消费一个化妆品行业底层的逆袭，嘉亨家化IPO
斑马消费沈庹
不管有没有疫情影响 ， 无论宏观经济如何 ， 对于相当一部分消费者来说 ， 化妆品绝对是刚需产品 。
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根据市场研究机构Euromonitor披露的数据 ， 2018年中国化妆品市场规模达到4102.3亿元 ， 同比增长12.3% ， 是全球增长最快的国家 ， 预计2023年中国化妆品市场规模可接近5500亿元 。
近几年A股上演了一场家化企业上市潮 ， 珀莱雅（603605.SH）、丸美股份上市追赶上海家化 ， 名臣健康、拉芳家化、御家汇（300740.SZ）轮流敲钟活法各异……在不断升温的市场热潮之中 ， 毛戈平仍在苦苦排队 ， 如今嘉亨家化也正式加入 。
4月30日 ， 嘉亨家化股份有限公司（简称“嘉亨家化”）披露IPO招股书 ， 拟登陆深交所创业板募资4.38亿元 ， 主要用于生产线扩建 。
化妆品行业之中 ， 研发、生产、销售诸多环节环环相扣 ， 品牌商、生产商、销售商各行其道 。 相对而言 ， 给化妆品企业做包装容器的企业 ， 算是其中的底层了 。
A股此前有一家专门为化妆品、日用品、保健品及食品提供塑料包装解决方案的通产丽星 ， 但该公司主营业务增长困难且盈利能力差 ， 毛利率长期在20%一线波动 。 为了维持业绩增长 ， 公司已于2019年通过并购重组置入以孵化器为主的科技创新服务业务 。
嘉亨家化对外宣称是日化代工厂 ， 从经营指标来看 ， 代工业务已经逐渐取代包装业务 ， 成为公司的增长主力 。
【斑马消费一个化妆品行业底层的逆袭，嘉亨家化IPO】2019年 ， 公司包装业务的营业收入增长率接近为零 ， 代工业务营业收入增长了25.20% ， 特别是其中的化妆品代工板块 ， 营业收入增长超过40% 。
但是 ， 公司的起家业务 ， 以及营收和利润的主要来源 ， 仍然是日化包装业务 。
2005年公司的前身泉州华硕创立时 ， 主要业务就是生产日化包装产品 ， 通过在行多年内摸爬滚打 ， 2011年公司以OEM模式为起点 ， 切入日化产品代工业务 。
2019年 ， 公司塑料包装容器业务营业收入4.45亿元 ， 占公司营业收入的58.27% ， 化妆品及家庭护理产品营业收入合计3.19亿元 ， 贡献了公司营收的41.73% 。
目前 ， 公司前三大客户强生、壳牌和上海家化 ， 与公司的业务还是以塑料包装为主 。
报告期内 ， 公司包装业务的毛利率分别为25.48%、28.68%、32.09% ， 代工业务的毛利率仅为20%出头 ， 且呈现下降趋势 。
嘉亨家化从化妆品包装供应商 ， 到OEM/ODM代工商 ， 甚至还有研发能力 ， 将来说不定就要转型做品牌商 ， 可谓是行业逆袭者 。
不过 ， 至少就现阶段而言 ， 公司两大业务陷入两难境地：核心业务赚钱 ， 但陷入增长瓶颈 ， 新业务增长迅速 ， 但盈利能力差 。
两难尴尬之下 ， 公司业绩增速大幅下滑 。 2019年 ， 公司营业收入7.86亿元 ， 同比增长9.42% ， 归母净利润6464.40万元 ， 同比增长50.57% ， 而2018年营收、净利增长率分别为34.72%和129.90% 。
而且 ， 近几年公司盈利能力的提升 ， 除了得益于包装业务毛利率的增长 ， 更多的还是控制各项费用所致 。 2017年-2019年 ， 公司期间费用率分别为20.60%、17.73%和18.59% 。
除此之外 ， 公司还存在较为严重的大客户依赖 。 报告期内 ， 公司前五大客户收入占公司营业收入的比率分别为83.38%、77.44%及70.97% 。 斑马消费进一步梳理发现 ， 报告期内 ， 强生、壳牌、上海家化（600315.SH）这三大客户的收入占营业收入的比率分别为73.90%、61.59%、60.67% 。
业务主要依赖大客户 ， 推高了公司的应收账款规模 。 2017年底-2019年底 ， 公司应收账款分别为1.70亿元、2.40亿元、1.81亿元 ， 占流动资产的比例分别为55.67%、57.46%、41.97% 。
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