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壁垒富国基金许炎：科技股投资的α，是伴随优秀企业成长

导读：富国基金(博客,微博)的许炎是我们访谈过的科技股基金经理中 ， 风险偏好比较低 ， 具有比较强业绩基准和组合思维的基金经理 。 他会基于TMT板块的市值 ， 对应不同子行业在其投资组合的占比 ， 即使某些行业短期景气度不佳 ， 他也会有所配置 。 许炎的超额收益 ， 并不来自找对某些景气度板块的超配 ， 而是自下而上选到了优质公司 。
在个股选择中 ， 许炎非常看重壁垒 。 行业高景气未必对应公司的盈利增长 ， 只有高壁垒才能带来盈利的可预测性和稳定性 。 从已公开的许炎管理基金的前十大重仓股中 ， 我们也能看到基本上都是具有较强壁垒的龙头公司 。 他用“守正出奇”的方式来构建组合 ， 持仓前二十的公司都必须具有强壁垒 ， 弹性大的品种更多作为“尾部资产” 。 许炎管理的富国互联科技型基金 ， 在过去一年也取得了较高收益 ， 并且在科技基金中整体波动较小 。
壁垒富国基金许炎：科技股投资的α，是伴随优秀企业成长
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以下是一些来自许炎的投资“金句”：
1、指导我们投资的是内在的信仰 ， 我相信的是好公司才是真正能够长大的 ， 最有成就感的事情是自己要伴随着这些好公司一路成长 。
2、在我的个股选择中 ， 壁垒是第一的 ， 其次是空间 ， 第三是景气周期 ， 最后是估值 。
3、我在构建组合时 ， 遵循“守正出奇”的想法 ， 大部分仓位在“守正”的个股 ， 都是科技行业中具有比较强壁垒的公司 ， 一小部分仓位用来“出奇” 。
4、在科技领域做投资 ， 我也是比较偏好确定性 ， 寻找从1到N的机会 ， 而不是从0到1 。
5、我们过去看过许多行业增速很快 ， 动量很足 ， 由于无法构建壁垒 ， 最终的结果是大多数公司反而赚不到什么钱 。
6、创造Alpha的核心来源 ， 就是和优秀的企业一起“滚雪球” 。
7、优质公司的天然回撤比较小 ， 通过选到好的公司 ， 本身就能控制回撤 。
8、真正让我对科技板块乐观的 ， 是比较长的国产替代周期 ， 由华为事件为开始 ， 这是一个十年维度的大周期 。
9、找到十倍股是投资中的锦上添花 ， 但并非我的投资目标 ， 我更关注自己投资中的胜率 。
以个股选择的超额收益为投资目标
朱昂：作为一名科技股选手 ， 能否谈谈你的投资框架？
许炎  我觉得科技股投资基本上分为两大类 ， 一类强调景气周期 ， 另一类强调自下而上选股 。 我的投资框架比较偏向自下而上选股 ， 注重获得来自个股选择上的超额收益 。 在我的组合中 ， 会基于TMT行业的市值进行分类 ， 对应到不同子行业占我持仓的比重 ， 根据已公开披露的信息 ， 目前是电子40%、计算机30%、传媒15%、通信15% 。 即使我特别看好某一个方向 ， 也不会去做配置上的偏离 ， 比如说就算我很看好半导体 ， 也不会在上面配置50%的仓位 。
这么做的原因是 ， 我比较看重超额收益的稳定性 。 短期看 ， 行业的景气度会对超额收益有较大贡献 ， 拉长时间看 ， 一定是优秀的公司跑出来 ， 通过选股获得的超额收益会更加稳定 。 我的投资原则是：第一 ， 如果在每一个行业都选出有超额收益的公司 ， 长期收益一定是巨大的；第二 ， 我认为能否通过选股创造超额收益 ， 是考验一个优秀主动管理基金经理的试金石 。
指导我们投资的是内在的信仰 ， 我相信的是好公司才是真正能够长大的 ， 最有成就感的事情是自己伴随着这些好公司一路成长 。 同时 ， 这种寻找优秀公司的投资框架 ， 也能够容纳更多的资金 ， 不会因为规模的变大而丧失超额收益 ， 也不会出现流动性的限制 。
整体上看 ， 我投资的稳定度比较高 ， 无论是重仓股的持仓稳定度 ， 还是收益率的稳定度 。 当然 ， 我做投资的时间还不够长 ， 希望再过几年后审视我的组合 ， 依然能看到比较强的稳定性 。
朱昂：你提到了投资目标是在科技板块中获得超额收益 ， 那么你产品的基准是什么？


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