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资金涌出新兴市场 中国5月或成"稳定器"

（原始标题：资金涌出新兴市场 中国5月或成“稳定器”）新兴市场在今年3月遭遇天量赎回后 ， 尽管全球央行扩表 ， 4月流动性风险下降 ， 但衰退担忧仍在、贸易摩擦言论再起 ， 让机构对新兴市场仍持谨慎态度 。根据渣打旗舰新兴市场资本流动报告 ， 截至4月22日 ， 新兴市场本地债券市场（主动和ETF）见证了102亿美元的巨幅资金流出 。 “这超出了2017年以来的资金总流入 ， 2月开始外资基金在新兴市场的仓位就极具防御性 ， 3月基金大幅低配巴西、墨西哥债券 ， 但增加了对人民币债券的配置 。 ”渣打外汇、宏观策略师张蒙对第一财经采访人员称 ， 虽然全球央行年初至今扩表18% ， 但资金仍更青睐发达市场 ， 近期新兴市场本地债市的资金流动技术指标仍位于负区间 。值得一提的是 ， 中国市场在一季度被外资称为“稳定器” 。 一季度A股相对强劲的表现缓解了标普道琼斯新兴市场指数的跌幅（-24.61%） ， 标普新兴市场除中国外指数跌幅则高达32.8% 。 3月对冲基金一度抛售人民币债券、北向资金也大幅流出近1000亿元后 ， 4月北上资金回流超500亿元 ， 日渐发挥“稳定器”作用 。新兴市场资金外流压力不减2月20日前后 ， 全球市场开始见顶 ， 各界对于疫情的恐慌加剧 ， 标普500指数一路从3394点附近大跌至2191点触底 。 当时 ， 美国高收益债(HY)与10年期美国国债（无风险资产）息差从1月1日的325个基点（bp）扩大至3月23日的近1100bp 。也就在同日 ， 美联储启动了史无前例的一系列救市措施 ， 事态有所缓和 。 除了无限度购买债券 ， 并将购债范围扩大到高收益债 ， 美联储还与全球多家央行启动了美元互换额度 ， 并在3月31日晚间宣布启动针对外国央行的回购工具 ， 即FIMA Repo Facility（海外和国际货币机构临时回购协议机制） 。 简言之 ， 拥有大量美国国债的外国中央银行 ， 可通过质押从美联储获得美元 ， 以缓解“美元荒” 。 美元指数应声回落到100以下 。在央行大幅扩表的支撑下 ， 4月以来 ， 全球市场暴力反弹 ， 但目前可谓已经和基本面逐步脱节 。“4月美股创下1987年来最大月度涨幅 ， 相较于2月的高点 ， 目前已收复近60%的跌幅 ， 很多国家的股市也出现大幅反弹 ， G20国家正在推进财政刺激计划 ， 力度是大衰退和二次世界大战以来最大的 ， 央行也在推进无限期QE 。 ”PsyQuation首席执行官贝尔曼（Michael Berman）对采访人员称 ， 但是市场和央行刺激之间的相关性已经减弱 。当前 ， 新兴市场仍面临不小的压力 。 “央行货币宽松规模巨大 ， 当前流动性冲击的尾部风险已经化解 ， 但是资金仍然更青睐发达市场 。 经历了3月的天量赎回潮 ， 当前海外资金对新兴市场重新买入幅度仍非常有限 ， 这也主要因为全球衰退担忧加剧 ， 以及基金仓位配置更偏防御性（投资组合的beta控制在较低位 ， 且现金比例较高以应对赎回风险） 。 ”张蒙称 ， 虽然全球央行扩表在中期利好新兴市场 ， 但是全球经济重启的不确定性攀升 ， 机构投资者仍不太可能青睐新兴市场 。截至4月22日 ， 新兴市场本地债券市场遭遇102亿美元的天量资金流出 ， 基金现金比例从2月的4%上升到了3月的7% ， 整体基金的资产规模因大幅赎回已萎缩了25% 。“目前的情况类似于2013~1014年 ， 当时全球资产负债表扩张了12%（目前18%） ， 但是资金还是更多流入了发达市场 。 2013年 ， 投资者大部分预期新兴市场经济体可能会放缓 ， 因此下调了配置敞口 。 新兴市场实际GDP在当时从5.59%下降至4.79% 。 ”张蒙称 。中国或成“稳定器”疫情、经济挑战以及贸易摩擦的风险仍是新兴市场面临的最大挑战 。美国4日新增确诊24534例 ， 累计确诊病例超121万 ， 累计死亡数达69925例 ， 尽管新增病例连续两天下降 ， 但尚未走出自3月底来反复的高位日增区间 。 总病例数位列第二的西班牙4日新增1179例确诊 ， 累计248301例 ， 死亡25428例 ， 但现有确诊数仅为71240 ， 自4月25日高点已连续9日回落 ， 初步见到疫情拐点 。新兴国家疫情确诊病例则呈现持续高速增长 。 俄罗斯4日新增10102例 ， 单日新增确诊病例连续第三天过万 ， 累计确诊155370例 ， 超过法国 ， 位列全球第6；巴西超过伊朗位列全球总确诊数的第9名 ， 达到108620例 ， 死亡高达7367例 。此外 ， 五一假日期间的贸易摩擦言论也引发市场巨震 。 北京时间5日 ， 美元指数再度升破100大关 。 “4月的平静期过后 ， 亚洲市场5月将迎来新一轮波动 ， 这主要因为地缘政治紧张局势冒头 ， 海外疫情仍未见顶 。 ”德国商业银行新兴市场高级经济学家周浩称 。当前 ， 各界开始关注“二次探底”的风险 ， 这类风险在历次危机或熊市中都颇为常见 。荷兰资管机构荷宝全球基本面股票主管费德丽（Fabiana Fedeli）认为 ， 从基本面看 ， 新兴市场的经济增速和盈利下调幅度都要好于发达市场 。 当前发达市场(-62%)的盈利向下修正幅度远大于新兴市场(-38%) 。 此外差异也体现在2020年GDP增速预测上 。 大多数经济学家预计新兴市场仍将有小幅增长（约1%） ， 而发达市场GDP整体可能将下滑近3% ， 所有主要发达国家GDP均可能呈负数增长 。“即使出现二次探底 ， 当市场复苏的时候 ， 也不会是全体复苏 ， 对新兴市场而言 ， 需要有区别性地进行投资 。 ”费德丽称 。机构普遍认为 ， 对新兴市场切忌等量齐观 ， 如看好东亚市场不意味着所有新兴市场都将迅速恢复 。 上述荷兰资管机构荷宝担心以下国家：政策反应速度极慢的国家（如巴西和墨西哥） ， 国情特殊导致疫情难以控制的国家（如印度） ， 财政上捉襟见肘的国家（如南非） 。渣打的研究也显示 ， 此次大多数财政刺激措施都来自主要的发达经济体 ， 而新兴经济体更加谨慎 ， 这反映了这些经济体对财政空间缺乏的担忧 。 未来的关键在于 ， 新兴经济体是否有足够的财政空间支持更多政策出台 ， 判断的标准在于 ， 各国在不危害市场准入和债务可持续性的前提下、增加支出和减税的能力 。 研究结果发现 ， 韩国、泰国、秘鲁、菲律宾的财政空间较为充足 ， 但是阿根廷、加纳、巴基斯坦、埃及和南非等则捉襟见肘 。业界同时预计 ， 尽管中国企业面临较大的外需放缓压力 ， 但内需的反弹仍将持续 。 且就央行而言 ， 人民币汇率政策整体仍将以稳为主 。一方面 ， 汇率的稳定有助于维持资金流入的稳定 ， 周浩认为尽管人民币波动率会在5月加剧 ， 但整体仍不会出现大幅快速贬值的情况 。 “4月的平静期过后 ， 亚洲市场5月将迎来新一轮波动 。 3月时人民币的相对稳定有助稳定亚太汇市的预期 ， 但5月后人民币可能会小幅走弱 ， 不过这更可能是有管理的小幅贬值 ， 央行仍倾向于以‘稳’为主 ， 这有助于发挥人民币‘冲击吸收器’的角色 。 ”周浩称 。另就人民币债券而言 ， 当前外资已经重新回流 。 据中央国债登记结算公司公布的数据 ， 3月境外机构仍然小幅增持62亿元人民币债券 ， 尽管较2月的657亿元环比大降 ， 但仍为连续第16个月净增 。从A股来看 ， 4月以来 ， 受中国境内疫情得到有效控制等因素影响 ， 北上资金大幅净流入超500亿元 ， 逆转了3月流出近1000亿的态势 。 “在3月的全球剧烈波动 ， 中国股、债市场虽然一度出现资金外流 ， 但是整体仍十分稳定 。 也因为中国资产和海外的相关性较低 ， 因此对投资组合起到了很好的分散风险作用 ， 预计外资在中长期仍将增配中国市场 。 ”瀚亚投资管理（上海）基金经理齐晧接受第一财经采访时称 。


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