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行业诺安基金罗春蕾：医药行业已发生质变 优秀公司或将越来越好( 二 )


作为投资者 ， 我们在横向的角度会从财务指标（主要是规避风险）、公司治理结构、产品力、市场渠道、激励制度（内部员工激励及外部上下游产业链方面的激励）、高管团队、企业价值观、同业比较等多个维度去衡量公司；在纵向的角度 ， 我们会从更长期的时间维度 ， 来看产业过去及未来的演变 ， 以及在公司在这个过程中是如何应对行业变迁、提升自身竞争力的 。 好比“疾风知劲草 ， 板荡识诚臣” ， 能真正历经时间考验的公司 ， 才是我们尊重并愿意长期持有的公司 。
问：在去年的时候 ， 您的代表产品中还包括了不少医药类公司 ， 但是今年的一季报却大多没有了 ， 可是2、3月份似乎正是医药股大涨的时候 ， 能谈谈您怎么考虑的吗？是因为经过去年大涨后估值和价格不匹配吗？
罗春蕾：诺安主题过去的产品规模不大 ， 都在4亿以内 ， 持股风格相对集中 。 我们对所选择的股票期望是要么不买 ， 要么研究清楚了 ， 就不要买的太轻飘飘的 。 从2020年季报披露的重仓看 ， 一般前5大仓位相对高一点 ， 后5大相对较低 ， 但对我们而言都是长期看好的企业 ， 只不过因为阶段性股价波动的差异 ， 导致排名的变化 。
从医药个股的变化看 ， 确实存在您说的估值问题 。 我们在2019年持有的一些医药股 ， 由于股价涨幅较高 ， 估值变得相当贵了 ， 因此我们今年初做了个股调整 。
问：在医药方面您觉得目前可以关注的细分领域有哪些？未来的竞争格局会怎样发展？
罗春蕾：我们目前关注的医药细分领域有创新药及其相关产业链、技术壁垒较高的医疗器械、疫苗、医疗服务等 。 上述细分行业各有各的发展逻辑 ， 并处于不同的产业阶段 。 总体看 ， 未来竞争格局的变化趋势是市场份额日益向有研发优势、技术积累雄厚、经营效率高、抗风险能力强的龙头企业集中 。 对龙头而已 ， 未来的日子其实越来越好过 ， 但对于相对平庸的公司而言 ， 来日恐将日渐难熬 。
问：一般投资风格偏重大消费的基本属于价值投资者 ， 您属于吗？您在选择公司的时候会偏重哪些因素？比如是ROE还是护城河、估值 ， 或者其他方面 ， 能介绍一下吗？
罗春蕾：呵呵 ， 这个要看如何去衡量价值了 。 不同的机构、投资者都有自己的标准 ， 但总有一条共性——但凡投资核心目的总是赚钱 ， 总归期望持股一段时间后股价能够上涨 ， 这就涉及到如何评估公司当前股价和其未来的潜在价值 。 就我个人理解而言 ， 典型的价值投资对价格非常敏感 ， 大多希望折价买入公司 ， 他们喜欢好公司但是更喜欢好价格 。 典型的成长投资则对价格要求相对宽松 ， 不介意溢价买入公司 ， 只要公司未来的成长空间足够大 ， 对公司品质的在意程度大大超过对股价的要求 ， 估值约束较少 。
从我个人的偏好来看 ， 我可能既不是上述典型的价值投资者 ， 也不是典型的成长投资者 。 我看重公司的品质 ， 但也在意价格 ， 大部分时候期待在一个合理的价格区间买入股票（不需要折价很多 ， 也尽量不要太多溢价） 。 对于少数从行业到公司自身都很优质的标的 ， 我也愿意减少估值的约束 ， 愿意从市值空间的角度来看待企业 。 所以 ， 我算是介于价值和成长之间风格的投资者吧 。
至于选择公司偏重的因素 ， 正如我们之前谈到的 ， 财务指标（ROE、负债率、盈利能力、现金流等）主要是我们筛选公司的前期手段 ， 用以排除那些经营风险较大或长期平庸的企业 。 在财务之外 ， 我们更为看重行业的长期空间、企业自身竞争力（研发、品牌、渠道等）、管理层综合素质、此外还有非常重要的一点 ， 不断学习、进化、超越自我的能力 ， 这是确保企业在面临长期行业变化或短期外界冲击下能抵抗风险、不断前进最重要能力 。
问：您似乎更关注可以“入口”的行业 ， 在这类领域里 ， 白酒可以说是品牌粘性最强的 ， 但很少出现在您的前十大重仓股中 ， 反而是其他细分领域 ， 能谈谈您的想法吗？


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