国金证券研究所@三七互娱深度：发布非公开发行，5G云游戏平台火力全开( 五 )
? 仙侠风格多改编自文学作品 ， 新增剧情设置 ， 相对于传奇与奇迹较单一的任务主线 ，IP更具趣味性 ， 可吸引喜爱小说原著或电视剧的用户 。 1Q2019自研产品《斗罗大陆》H5上线后连续7个月位于iOS端角色扮演类手游前十名 ， 且打开了女性玩家市场 ， 女性用户占比20% ， 首次实现了仙侠风格RPG游戏品类突破 。
?未来公司还将打造《斗罗大陆3D》 ， 通过迭代的方式不断提升游戏画面和技术 ， 并将与Unity深度合作自研引擎第三代 ， 预期提升至少30% ， 具有2019年以前的所有主流技术 ， 具有高度定制化 。
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4.3 SLG：《最强王者》买量潜力大 ， 《狂野西境》出海成功率高
?SLG是三七互娱“多元化”战略重点关注品类 ， 有着更长的生命周期和更持续稳定的流水 ， 即使后续减少投放 ， 也会有长线的流水增长 。 根据App Annie ， 美国和日本市场份额分别占比21.7%和11.5% ， 是除中国大陆iOS以外 ， SLG市场最大的区域 ， 这对于三七互娱出海 ， 打开欧美和日韩市场有着重要意义 。
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?针对出海市场 ， 2020年三七储备了《Wild Frontier/狂野西境》《Final Order》和三消/合成/塔防/益智SLG三部SLG作品 。 其中 ， 刘宇宁团队新作《狂野西境》于3M2020上线 ， 预注册数已过亿 ， 预计《狂野西境》出海成功概率很高原因系：
?研发团队：《狂野西境》由刘宇宁团队创作 ， 刘宇宁团队曾经成功研发出热门SLG游戏《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》 ， 7M2019-1M2020期间 ， 《火枪纪元》始终保持出海游戏收入榜前十 ， 《阿瓦隆之王》保持在9-11名之间 ， 《阿瓦隆之王》上线后曾成功两度登顶美国畅销榜 。
? 游戏亮点：（1）题材：西部题材在欧美地区有着深厚土壤 ， 其针对的人群画像为：30岁以上超70% ， 男性接近90% ， 这与SLG的用户高度契合；（2）玩法：拓荒式的地图探索和开放式的建筑 ， 考究史实 ， 模拟真实地理因素 ， 沉浸感强 ， 游戏人物多且优劣划分明确 。
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?针对国内市场 ， 三国SLG《最强王者》于19年末上线 ， 2M2020 iOS端表现十分优异 。 2月广告投放总数仅次于《三国志-战略版》 ， 总投放数达1547条；安卓端尚未发力 ， 渠道方面目前只上了华为应用商店 ， 买量规模暂时不大 。 2020年2月素材总投放数在三国题材中暂列第5 。 但买量游戏安卓与iOS之比一般为3:7 ， 目前尚未大力推广 ， 一旦发力 ， 起量非常大 ， 未来或有更大突破 。
5.财务分析
5.1 手游带动收入增长 ， 2019年同比+73%
?公司营收高速增长 ， 手游同比增长115% 。 2019年公司实现收入132.27亿元 ， 其中手游收入占比90.6% ， 主要由两款主力游戏《斗罗大陆》H5和《一刀传世》贡献 ， 多款游戏月流水过亿 。 从传统ARPG手游品类来看 ， 该品类优势稳固 ， 壁垒较深 。 游戏玩家9成左右为30岁以上中年群体 ， 一般具有稳定收入 ， 相较其他年龄群体有更高氪金能力 。 不断迭代和精细化运营之下传奇、奇迹类游戏MAU半衰期不断延长 ， 单用户预期生命时间拉长 ， 进一步推动LTV提升 。 公司也在积极开拓新品类 ， 如非传奇、奇迹类ARPG ， SLG ， 以及卡牌、二次元、女性向游戏等 。 1Q19自研产品《斗罗大陆》H5上线后连续7个月位于iOS端角色扮演类手游前十名 ， 且打开女性玩家市场 ， 女性用户占比20% 。 从分业务毛利率角度来看 ， 公司2019年手游和页游毛利率分别为87.7%和75.8% ， 整体呈上升趋势 ， 并完成剥离低毛利率汽车部件业务 。
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