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『澎湃新闻』百舸争流科创板｜王德伦：科创板龙头有望成为“创新小巨人”( 二 )


****：从交易规则来看 ， 科创板和主板、创业板有着诸多不同 ， 最直观的比如上市首5日没有涨跌停板限制 。 从之前这100家企业的首发情况来看 ， 也存在着市盈率显著高于主板公司的情况 ， 你认为从投资逻辑上看 ， 科创板有哪些不同之处？投资者应该如何理解科创板公司的估值？
王德伦：科创板开板初期 ， 市场估值、交易热度、整体表现略显燥热 ， 但随着时间推移 ， 科创板整体已经逐渐回归到相对稳定的状态 。 4月13日至4月17日间 ， 科创板成交额、换手率分别为440亿元、4% ， 与创业板比值维持在7%、130%附近 。 估值方面 ， 科创板整体法PE为67x ， 与创业板的43x比值稳定在1.5左右 。 科创板的高估值与其自身高成长性、全球利率下行、投资者偏好密切挂钩 。
其一 ， 目前科创板业绩增长好于主板 。 2019年科创板营收和归母净利润增速分别为13%、26% ， 高于主板的10%、9% 。
其二 ， 利率下行对于科创板等成长型企业估值提升更为明显 。 从收益贴现模型来看 ， 具备长期收入增长远景的企业对于利率下行更为敏感 ， 估值提升会高于非成长型企业 。
其三 ， 中国处于新一轮创新周期 ， 投资者对于科创企业的偏好提升 。 从更为长远的视角来看 ， 持续高研发投入的科创板企业是中国未来重要的发展动力 ， 企业生命周期大多处于早期 ， 发展空间巨大 ， 当前投资者可能更加偏好契合时代主题的企业 。
****：我们注意到 ， 科创板公司在上市之后股价表现分化比较明显 ， 其中也有一些公司出现过股价破发的情况 ， 对此你认为投资者应该如何看待？
王德伦：根据我们统计 ， 前98家科创板公司上市至今 ， 有13家曾短暂破发 ， 但目前股价仍低于发行价的公司仅有3家 ， 破发是短时间内出现的小范围事件 。
整体上 ， 科创板询价制度自实行以来 ， 逐步向更加平稳的状态运行 ， 一级询价估值与二级市场估值相互匹配 ， 较好地且市场化地完成了科创板IPO发行任务 。 科创板公司上市后表现分化 ， 与个股基本面之间关联度较高 ， 能够维持业绩高速增长、研发持续投入的公司 ， 在市场中受到投资者热捧 ， 表现也较为优异 ， 例如2020年一季度基金前三大科创板重仓股金山办公、石头科技、南微医学 ， 2019年营收增速分别为40%、38%、42% ， 归母净利润增速29%、155%、58% ， 上市以来回报则分别达到441%、35%、222% 。
对于投资者而言 ， 既要把握以科创板为代表的科技成长企业趋势性机会 ， 也要注重优中选优 ， 挖掘真正能够在细分领域内具备核心竞争力、财务指标优秀、公司治理稳健的核心资产 ， 获得长期成长带来的收益 。
****：最近两年 ， 科技股越来越得到市场投资者的关注 ， 在宏观增速放缓的背景下 ， 应该如何在科创板投资？
王德伦：我们认为中国正处于新一轮创新周期 ， 以科创板为代表的经济新动能领域具备长期投资价值 。
新中国成立以来 ， 1956年-1981年 ， 我们的经济发展主要是生产要素驱动；1981年-2017年 ， 主要经济驱动力则是以地产、基建为代表的投资驱动 。 站在当前时点 ， 从经济增长的三要素劳动力、资本、技术出发 ， 中国逐步进入第三个经济发展阶段 ， 即以技术为核心的创新发展驱动 。
经济增速逐步下台阶是社会发展的自然规律 ， 但是从证券分析师角度来看 ， 并不缺乏结构性的投资机会 。 2010年至今十年间 ， 经济步入“新常态”而结构不断调整优化 ， 消费、金融、科技、制造领域出现了众多优质的核心资产 ， 既包括贵州茅台、中国平安 ， 也包括立讯精密、宁德时代等龙头公司 。
上个十年 ， 第三产业占比提升、消费蓬勃发展 ， 全球科技制造产业链向中国转移 ， 契合时代主题的优秀公司在资本市场中表现亮眼 ， 未来符合中国新一轮创新周期的科创板优质公司 ， 也将为投资者创造优渥回报 。


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