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『市场』高毅资产首席投资官邓晓峰：能够解决社会问题的企业，往往有比较好的投资价值( 二 )


当然我们也要看未来 ， 随着中国的经济体发展越来越成熟 ， 大多数公司的估值水平 ， 也会跟成熟市场去逐渐接近 。 因为最后企业本身都会面临一个经济体成熟之后同样的发展环境 。
当然我们也需要去辩证来看 ， 首先高估值不一定代表公司“贵” ， 还需要去评判其背后的增长率以及持续的盈利率的水平如何 。 如果公司有更高的可持续的增长率以及可持续的高盈利水平 ， 它匹配一个比较高的市盈率 ， 可能就是一个合理的情况 ， 甚至有时候是一个低估的情况 。 因此 ， 需要去客观的评估 ， 主要基于对未来的增长率持续性的一个客观的分析和判断 ， 以及它的盈利能持续以一个可以维持的水平去发展 ， 我觉得需要把这两点和它的估值水平结合起来 。
对于有的国内公司相对海外成熟市场估值偏高 ， 是不是一个合适的状态？ 我觉得中国跟海外市场有很大不同的一点就在于 ， 我们市场的参与者有非常多的中小投资者和很多对公司未来相对短期的高增长更感兴趣的一批投资人 。 在这个时候 ， 这一批投资人可能更关注的是公司在未来比较短时间内的收入和利润的增长 ， 不会太多的关注盈利的质量和盈利的持续性 。 这种时候往往就会体现为公司价格的剧烈的波动 ， 可能在收入和利润增长比较快的时候 ， 它既有一个高估值 ， 也有一个股价的高增长 ， 但是一旦公司的发展速度慢下来 ， 我们会发现这些公司它的股价可能会有一个比较大幅度的向均值回归的这样一个过程 ， 这也导致中国市场波动率比成熟市场更大 。
如果要长期持有一类公司 ， 我们首先需要问一下自己 ， 对它的增长质量、增长的持续性和它利润率的稳定性是否有足够的确信度 ， 如果没有的话 ， 我觉得长期持有这一类公司 ， 更大的可能是做一个过山车 ， 享受了一轮或者是几轮股价的剧烈的波动 ， 最后逐渐的都回归一个正常和平淡 ， 这个是我们看中国资本市场上面非常多的企业所经历的一个状态 。
问：在价值投资中逆向思维是非常重要的 ， 如果您看好的一只股票 ， 它的股价却一直在下跌 ， 您一般会怎么处理？如何去判断这种下跌是非理性的 ， 还是自我对价值的判断有误 ， 下跌造成的净值波动 ， 您一般是如何去应对？
邓晓峰：我们做投资首先第一原则是需要客观 ， 需要实事求是 。 要客观的分析公司业务发展的实际情况和我们之前对它的预判和假设 ， 我们要不停的对比和回顾 ， 需要去客观的评价我们对公司的业务发展判断错了还是判断对了 。 如果是因为我们过去对公司的判断发生了错误 ， 而市场是对的 ， 这个时候必须要去改正自己的错误 ， 要接受这样一个客观的现实 。
但是很多时候你会发现 ， 可能你发现这个公司的业务发展轨迹是合乎你的判断的 ， 你最初投资的逻辑也没有发生变化 ， 而且还是基于它长期可持续的回报的情况 。这时候我们就需要去了解市场上面为什么对这个公司会有不同的意见、不同的看法 ， 市场这种持续的下跌背后的原因是什么 ， 其实这本身也是一个做研究的过程 ， 也是一个探讨的过程 。
当我们去了解市场对这个公司不认同的原因 ， 我们把它列出来 ， 一条一条的去客观的评价和分析 ， 去解释我们自己对这个问题的看法的逻辑是什么 ， 现实是什么 ， 通过这样一次次的对比、回顾 ， 我们不断加深对这个公司理解的过程 ， 同时也是加深我们对这个公司未来能够带来什么样的回报率做出更好判断的一个过程 。 如果我们能够发现资本市场不是因为公司业务发展的原因 ， 而更多的是因为市场风格和投资者短期偏好的原因带来了这样一个差异的话 ， 从投资的角度可能会是存在一个非常好的机会 ， 你需要去站在市场的反面去坚持 。而且往往这样跟市场存在认识偏差和立场不一样的时候 ， 最后证明你是对的 ， 你可以获得超越市场的超额收益 。 我觉得从一个基金经理过去的工作历史和我们自己的经验来看 ， 往往最好的超额收益是在这一类 ， 我们与市场认知发生不一致的时候所获得 。


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