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『趣味社会学』铁矿近强远弱未改，中信期货：淡水河谷下调年度目标


『趣味社会学』铁矿近强远弱未改，中信期货：淡水河谷下调年度目标
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报告要点
淡水河谷在2020年一季度季报中下调年度目标 ， 低于我们预期1000万吨 ， 但其减量已大部分在一季度兑现 ， 对2020年后续产量影响较小 ， 铁矿石近强远弱格局并未改变 。
摘要：
由于暴雨以及自身矿区问题 ， 淡水河谷一季度产量仅5960万吨 ， 低于预期640万吨 ， 销量5900万吨 ， 低于预期700万吨 。 在此基础上 ， 叠加北部Morro1启动推迟 ， 南部Timbopeba、Fabrica和Brucutu矿区复产不及预期 ， 以及新冠病毒的潜在影响 ， 淡水河谷最终将其年度目标由3.4-3.55亿吨下调至3.1-3.3亿吨 ， 下降约2750万吨 ， 并较我们前期预期下调1000万吨 。 与此同时 ， 由于Brucutu复产不及预期以及球团需求的不确定性 ， 淡水河谷将球团产量目标由4400万吨下调至3500-4000万吨 。
目前南部主产区米纳斯吉拉斯州三、四月份降雨量已较一、二月份下滑不少 ， 环比同比均处于相对较低的位置 ， 而北部主产区卡拉加斯正如季报中所说 ， 三、四月份降雨环比同比均有放量 ， 对当前铁矿石生产仍有影响 。
根据我们的预期 ， 淡水河谷下调年度目标的影响已在一季度兑现约700万吨 ， 二三四季度预计影响发运300万吨 ， 若后续淡水河谷发往中国比例稳定在65% ， 则影响中国月均进口22万吨 ， 整体来看影响不大 。 本次我们只是重点调整了平衡表4月份进口量数据 ， 上半年铁矿港口库存将最低达到1.12亿吨 ， 2020年末将回升至1.46亿吨 ， 铁矿石近强远弱格局并没有改变 。
一、淡水河谷一季度表现
淡水河谷一季度产量出现明显下滑 ， 为5960万吨 ， 同比减少18.20% 。 粉矿销量5166万吨 ， 同比下降6.79% ， 球团销量731万吨 ， 同比下降40.63% 。 （见图1）
一季度产量不及预期主要有以下几个原因：
北方区域的减产：S11D项目长距离传送带的不定期检修；三月份比往年更为集中剧烈的极端天气；因北部区域Morro1矿区延迟启动相关导致的北部生产运营受限（450万吨）；
由于巴西暴雨导致的第三方采购减少以及Mutuca生产受限（180万吨）；
Laranjeiras与Itabira尾矿处置暂停导致的运营问题以及Fazendao矿区的枯竭（210万吨） 。
分地区来看 ， 北部系统产量同比减少112万吨 ， 东南部系统同比减少789万吨 ， 南部系统同比减少442万吨 ， 中西部同比增产5.8万吨（见图2） 。 此外 ， 阿曼区一季度共产球团91万吨 ， 同比下降106万吨 。
图1：淡水河谷产销统计（万吨）
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数据来源：公司公告中信期货研究部
图2：淡水河谷分区域产量（千吨）
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数据来源：公司公告中信期货研究部
假设淡水河谷生产1吨球团消耗1吨铁精粉 ， 淡水河谷产量=库存变动+销量 。 一季度淡水河谷销量占产量比重下滑至98.93%（见图3） 。
淡水河谷重新申明了利润率高于产量的战略方案 。 并根据市场灵活调节 ， 仍然计划在2020年补充其铁矿库存 。
图3：淡水河谷销量占比（%）
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数据来源：公司公告中信期货研究部
二、淡水河谷财年目标下调
淡水河谷在2019年一季度停产了9300万吨/年的铁矿石产能 ， 后续陆续有矿山复产 ， 目前各矿区经营情况不一（见图4） 。 目前 ， 淡水河谷还剩Fábrica、Timbopeba和VargemGrandeComplex等共4000万吨的产能需要恢复 ， 而上述复产都需要通过与ANM ， MPMG以及外部审计公司的审议 。


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