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“特麻辣粉”缩量续作+利率下调！一缩一降背后透露了什么信号？

TMLF续作规模虽然略低于预期 ， 但并不能说明货币政策收紧 ， TMLF操作利率优惠丧失并不意味着货币取向的扭转 ， 可能是货币政策工具的一次整合 ， TMLF逐步回归MLF的角色 ， 再贷款再贴现成为主要的定向工具 。
央行续作“特麻辣粉”！
【“特麻辣粉”缩量续作+利率下调！一缩一降背后透露了什么信号？】4月24日 ， 中国人民银行发布公告表示 ， 根据金融机构需求情况 ， 对当日到期的2674亿元定向中期借贷便利进行续做 ， 续做金额为561亿元 。
值得注意的是 ， 此次操作除缩量续作外 ， 操作利率也较前次操作的3.15%降低20个基点至2.95% 。 在业内人士看来 ， 这主要是由于央行此前已加大公开市场操作力度 ， 市场流动性保持合理充裕 ， 资金价格处于低位运行 。 同时 ， 在利率下行的背景下 ， TMLF利率的同步下调也将能够进一步完成更广义的降息过程 。
“特麻辣粉”缩量续作+利率下调！一缩一降背后透露了什么信号？
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市场对TMLF需求减弱
对到期的TMLF进行续作 ， 市场观点认为 ， 此举将有助于定向加大对民营企业、小微企业等的支持力度 。 而缩量续作主要在于央行根据金融机构的实际情况来确定提供TMLF的金额 。
2019年4月24日 ， 央行开展了2019年二季度定向中期借贷便利操作 。 操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行 。 操作金额根据有关金融机构2019年一季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2674亿元 。 操作期限为一年 ， 到期可根据金融机构需求续做两次 ， 实际使用期限可达到三年 。 操作利率为3.15% 。
按照当初设想 ， 央行创设TMLF主要为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度 ， 向其提供长期稳定资金来源 。
4月24日 ， 人民银行根据金融机构需求情况 ， 对当日到期的2674亿元TMLF进行了续做 ， 续做金额为561亿元 。
在民生银行首席研究员温彬看来 ， 央行采取缩量续作的方式 ， 主要在于此前已加大公开市场操作力度 ， 通过三次降准后 ， 市场流动性保持合理充裕 ， 资金价格低位运行 。
“金融机构对TMLF的需求在减弱 ， 另外 ， 疫情发生以来 ， 结构性货币政策持续发力 ， 再贷款再贴现、普惠金融定向降准等也对TMLF的作用和效果形成替代 ， 因此 ， TMLF的优势和作用不如从前 。 ”温彬对《国际金融报》采访人员称 。
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操作利率下调20个基点
对于央行此次将TMLF操作利率下降20BP至2.95% ， 温彬认为 ， 这主要是由于目前在加大降息力度 ， 3.15%的TMLF利率明显高于逆回购、MLF等利率 。 因此 ， 在利率整体下行的背景下 ， TMLF利率也同步下调了20bp ， 可以进一步完成更广义的降息过程 。
后续TMLF还有续作空间吗？
中信证券固定收益团队认为 ， 目前TMLF利率只是与MLF持平 ， 失去了利率优惠的优势 ， 预计后续TMLF操作将更加侧重在单纯的流动性投放的角色 。
“未来一段时间内 ， 央行的流动性投放将以低成本、长期限品种为主 ， 例如降准和定向降准 ， 实施时机将与政府债券发行的节奏相配套 。 ”光大证券首席固定收益分析师张旭认为 ， MLF操作较有可能保持每月一次的频率 ， 且操作时间大概率为每月中旬 。
张旭指出 ， 公开市场逆回购操作规模会比较有限 ， 主要起引导利率的作用 。 当前的市场利率大幅低于MLF和TMLF的操作利率 ， 金融机构新做以及续做TMLF的需求都比较小 ， 很可能未来TMLF不再会有新做 ， 存量也会随着时间的推移逐渐到期 。
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流动性仍保持宽松
在市场观点看来 ， 虽然4月除了定向降准和MLF、LPR“降息”外 ， 并无更多宽松操作 ， 但这并非意味着货币政策转向 。 实际上 ， 近期召开的中共中央政治局会议再次明确 ， 要运用降准、降息、再贷款等手段 ， 保持流动性合理充裕 ， 引导贷款市场利率下行 。
“预计6月之前还有一轮降息 ， 逆回购、MLF、LPR ， 甚至存款基准利率都有望进一步下行 。 同时 ， 六七月份有望还有一次降准 。 ”摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为 ， 政策刺激的关键应在财政政策 ， 因为财政政策受益范围更大 ， 可以直接惠及中小微企业和家庭 ， 针对性更强 ， 货币政策更多起到补充、配合的作用 。
中信证券固定收益团队认为 ， TMLF续作规模虽然略低于预期 ， 但并不能说明货币政策收紧 ， TMLF操作利率优惠丧失并不意味着货币取向的扭转 ， 可能是货币政策工具的一次整合 ， TMLF逐步回归MLF的角色 ， 再贷款再贴现成为主要的定向工具 。
“从资金面的角度看 ， 资金利率仍然维持在较低水平 ， 流动性仍然保持宽松 。 短期内流动性宽松仍将持续 ， 加之进一步降息箭在弦上、期限溢价相对高位 ， 中长期利率仍有下行空间 。 ”中信证券固定收益团队称 。
对于下阶段货币政策 ， 温彬认为 ， 仍要按照稳健的货币政策要更加灵活适度的要求 ， 加大对实体经济的支持力度 ， 切实做好“六保”和“六稳”工作 。 继续用好公开市场操作、降准、再贷款再贴现等政策 ， 保持流动性合理充裕 ， 把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上 ， 并进一步降息 ， 切实降低实体经济融资成本 。


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