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原油宝穿仓惨案：谁该为投资者损失负责？

本月20日 ， 美国5月份原油期货合约在最后交易日的结算价格下跌306% ， 报出—37.63美元/桶的历史性负数 ， 引爆全球市场 。 根据中国银行4月22日公告 ， 旗下理财产品“原油宝”将按照-37.63美元/桶的官方结算价定价 。这一噩耗意味着 ， 中行“原油宝”的投资者无论买入时原油期货价格有多低 ， 所有本金都将荡然无存 ， 还要倒欠银行钱 。 不少投资者因为大洋彼岸的原油期货暴跌 ， 一夜间欠了国内银行数百万 ， 可谓凄惨 。 这看起来颇为魔幻 ， 但却实实在在发生了 。原油期货结算价出现负数 ， 是市场风险所致这到底是怎么回事？先举例说一下期货结算价为负数的原因 。假设一个人持有在6月份以20美元/桶买入原油的期货合约 ， 意味着他预期届时原油价格会高于20美元/桶 ， 这叫“看多”；他通过签约 ， 将6月买入这部分原油的成本锁定在了20美元/桶 。 跟他签约的就是“看空”方 ， 那些人预期届时原油价格会低于20美元/桶 ， 所以承诺届时以那个价格出售原油 。当然 ， 多数现实情况中 ， 双方届时不必选择实际交割 ， 而是会结算差价 。在通常的市场环境下 ， 看多的损失相对有限 。 即便价格从跌破20美元 ， 跌到15美元 ， 那也只意味着每桶赔了5美元 。 但此番游戏规则被颠覆 ， 期货价格降至-37美元 ， 那么看多一方则每桶要损失57美元 。 20美元的保证金赔进去不算 ， 还得欠银行37美元 。负油价虽然是非常极端的“黑天鹅”事件 ， 看似不合常理 ， 但却也符合现实的变化 。 因为大宗商品期货买卖不是家常购物 ， “买入货物”不一定是损失终结的时候 。当前 ， 由于经济疲软 ， 原油严重供大于需 ， 全球储油罐趋近饱和 。 买了大宗原油又不能随手抛进垃圾桶或倒入海洋 ， 买方如果被迫交割实收 ， 还会由于无处安放、继续付出巨大成本 。 故而 ， 买方必须倒贴钱给卖方“求求你同意我不用收货了” ， 双方才能算扯平 。说到底 ， 原油期货结算价破天荒地出现负数 ， 仍然是市场风险所致 。 而1月以来 ， 看空的理由也是很显眼的 。原油宝穿仓惨案：谁该为投资者损失负责？
▲中国银行关于原油宝业务近期结算和交易安排的公告 。境外原油期货是高风险产品 ， 当谨慎入市回过来看中行的原油宝 ， 倘若该产品经过了主管部门的经营许可 ， 那么根据该行网页说明 ， 这是面向个人客户发行的挂钩英美外原油期货合约的交易产品 ， 中国银行作为做市商提供报价 。换言之 ， 客户基本上是直接接入国际原油市场搏杀 ， 自主定价、自主买卖 。这完全不同于我们平常去银行买一个理财产品 ， 然后坐等产品经理打理的情形 ， 而类似于去证券公司开户办理融资融券交易、或去期货公司开户然后买卖期货的情形 。诚然 ， 中国银行也声明会“进行风险管理” ， 但风险管理不等于代操代办代决策 。 境外原油期货交易毫无疑问是高风险产品 ， 这是任何一个办理此项业务的人都应该明了的 。 金融机构对此具体的风险管理义务并无明确的法律规则指引 ， 需要结合具体合同来进一步判定 。从历史格局来看 ， 中国交易者参与国际原油期货市场交易 ， 是必须迈出的一步 。 原油宝及同类产品其实是提供了一个窗口让人有机会去做这些事 。这些自愿出海搏杀者可谓是“先行者” ， 他们既期待高收益、也当承担高风险 ， 并因此需要付出更多的辛苦 ， 如克服时差、“日夜颠倒”地参与外盘交易、以外语为主的国际资讯来为自身交易做出决策 。他们要做这个事情 ， 就意味着站上了市场前沿 ， 风险管理能力本来就应该比银行这种“大象”来得强 。 他们应成为国际金融市场上的勇士与智者 ， 虽然有些人还得不断“付费学习” ， 甚至仅仅因为运气不佳而饮恨 ， 但仍不能倒过来指望还要靠“大象”精准扶持 。例如 ， 看多方局面“崩坏”的关键因素之一是4月15日芝加哥商品交易所修改结算规则 ， 允许能源期货合约以负数结算 。 从这个节点看 ， 银行的确应该对交易者进行相关风险提示 。 但反过来 ， 交易者若连这么大的事 ， 都不能自己多加揣摩 ， 也未免过于“心大” 。总之 ， 2020年世界风云的变幻再次刷新了我们对市场风险的认知 。 市场需要敬畏 ， 但市场也值得探索 。 我们参与全球市场的机会正在不断增加 ， 也需要更多的中国交易者在市场中历练成长 。 但这是个循序渐进、需要量力而行的过程 。这次有不少交易者付出了血的代价 。 一方面 ， 作为众矢之的中行理当总结经验教训 ， 尤其是看看是否有别的银行做到但自己未做到之处 ， 或在投资者入场之前是否进行了充分的市场风险披露、投资者风险承担能力测试 。 另一方面 ， 投资者亦不妨多复盘当初交易判断的得失 ， 同时评估自己在现阶段（特别是市场风险明显加大时）是否适合参与 。 “谨慎入市” ， 是永恒的格言；疫情全球大流行下 ， 尤其如此 。


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