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经济观察报■中行原油宝风波还原：高风险投资工具“平民化”之殇

经济观察报■中行原油宝风波还原：高风险投资工具“平民化”之殇
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2018年初推出原油宝时 ， 中行未曾预料到有一天国际油价会跌成负值 。
【经济观察报■中行原油宝风波还原：高风险投资工具“平民化”之殇】4月21日夜盘 ， 美原油期货05合约就跌成了负值 ， 甚至国内的期货交易软件都已经无法显示负值了 。
当天中行原油宝以“联络CME确认结算价格的有效性和相关结算安排”为理由 ， 暂停交易一天 。
22日 ， 中行补充公告 ， 暂停原油宝新开仓交易 ， 不过其给出的22日合约结算价格为-37.63美元/桶 ， 这也是当日美油05合约的结算价 。
这次 ， 中行原油宝面临的是前所不遇的极端行情 。 即便是不带杠杆 ， -37.63美元/桶的结算价也足以让投资亏掉本金 ， 同时“倒欠”中行保证金 。
对中行原油宝这个产品来说 ， 它具有T+0、双向交易、保证金交易这些期货具备的三大交易特点；但它又不提供杠杆交易 ， 也非场内市场集中交易的标准化远期合约 ， 只不过是挂钩境内外原油期货合约的交易产品 。
但是有一点可以肯定的是 ， 原油宝是挂钩境内外原油期货合约的交易产品 。
“既然挂钩的是期货 ， 就势必面临展期的问题 ， 也就是期货合约到期交割时的合约换月 ， 而不同月份的合约存在一定价差 ， 假设远月合约价格高、近月合约价格低 ， 那每次换月就需要付出不小的成本 。 ”中大期货首席经济学家景川4月22日评价称 。
21世纪经济报道采访人员还注意到 ， 除了原油宝以外 ， 中行还推出了期金宝、两金宝等一系列宝类理财产品 ， 范围涉及贵金属、黄金期权、外汇等多个领域 。
这类产品 ， 多为专业投资工具 ， 但中行对这类投资工具的“平民化”也为此次风波埋下了祸根 。
4月22日 ， 中国银行发布关于原油宝业务情况的说明称 ， 目前 ， 主要参与者仍将根据交易所规则参考该结算价进行结算 。 中行已依据事先约定完成5月合约的到期处理 。 当天 ， 国内各大行已在监管的要求下进行自查 ， 并要求递交自查报告 。
经济观察报■中行原油宝风波还原：高风险投资工具“平民化”之殇
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投资者的两个疑问
中行原油宝4月21日暂停交易一天 ， 4月22日公布的结算价为美元美国原油2005合约-37.63美元/桶 ， 人民币美国原油2005合约结算价为-266.12元/桶 。
美油期货能跌到如此“神话” ， 实际上是很多业内人士都没想到的 。
“美国主要原油储备地区库欣地区的原油现货是八九美金一桶 ， 仓储费用一个月是10美金 ， 就算是跌到负值 ， -1到-2美元也就差不多了 。 ”上海一位衍生品行业人士表示 。
然而 ， 美油期货05合约的结算价还真就跌到了-37.63美元/桶 。 行情的激烈程度 ， 使得国内的期货行情软件都无法显示负值了 。
与此相对应的 ， 中行原油宝也给出了上述结算价 ， 4月22日部分投资者也收到了中行“追加保证金”的短信通知 。
投资者指责的第一个点是原油宝“在亏损20%本金的时候强制平仓”的交易规则 。
网络上流出的中行对话截图亦显示 ， 有投资者反复两次询问穿仓及后续赔偿问题 ， 而客服给出的回应均为“正常情况下 ， 保证金低于20% ， 自动强制平仓” 。
另据媒体报道 ， 中行客服人员4月22日回应称 ， “中行原油宝若为合约最后交易日 ， 则交易时间为8：00-22：00 ， 超过22：00银行则不会进行强平操作 ， 而保证金是在昨晚十点后跌至20%以下的 。 ”
反观原油宝挂钩的美油期货 ， 又是北京时间凌晨交易最为活跃的时候 ， 无人在22：00之后执行强平操作 ， 本身就存在很大的漏洞 ， 风险如何控制？
投资者纠结的第二点是 ， 在美油05合约进入最后交割环节的“垃圾时间”里 ， 中行原油宝为何不及时换月到美油06合约 。
4月22日还有消息称 ， 工行、建行的纸原油业务早在4月14日至15日就已经基本完成了（主力合约）换月工作 ， 其平仓价格基本在21-20美元/桶 ， 全球最大的原油ETF基金USO也基本是在这个区间换月 。
随着产业客户、大机构纷纷离场 ， 美油05合约的流通性锐减 ， “连盆都没有”的多头资金无力交割 ， 只能集中平仓离场 。
而此时经历了巨幅减仓的05合约 ， 流动性、价格承接能力锐减 ， 价格一跌再跌 ， 直至为负 。
华东一位期货公司高管便指出 ， 05合约、06合约的移仓换月 ， 普通投资者是搞不懂的 ， “05合约临近交割 ， 价格无限接近于原油现货 ， 你买它干啥？”
“中行这个原油宝设计缺陷很大 ， 没有执行强平制度和限定最后交易日移仓 ， 也是匪夷所思 。 ”国内一家头部期货公司风控人员4月22日评价称 。
高风险工具“平民化”埋祸根
负油价只是直接诱因 ， 其背后是各家银行将专业投资工具“平民化”所蕴含的巨大风险 。
原油宝是中行在2018年初推出的 ， 彼时有一个重要背景 ， 即对各类交易场所清理整顿取得了阶段性成果 ， 原油现货、黄金现货开始销声匿迹 。
而从原油宝的交易机制来看 ， 其T+0、双向交易、保证金交易的特点 ， 与原油期货及被清理整顿的原油现货 ， 差别并不太大 ， 只是将相对专业的投资工具进行了“平民化”改造 。


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