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没有了阿里，苏宁怎么办？

通过清仓阿里赚得“盆满钵满”后 ， 苏宁再度通过投资收益躲避净利润的“断崖式”下滑 。 然而 ， 零售主业线上与线下“互不补”的境况 ， 已让公司连续六年停留在扣非归母净利亏损的泥潭中 。
【没有了阿里，苏宁怎么办？】出品|纵横陆家嘴（ID:LJZ_Zorro）
撰文|鲍比
“谁是下一个苏宁”——这个曾在十年前引起投资者广泛讨论的热门话题 ， 不仅是因为苏宁易购（002024.SZ）上市前七年市值增长了逾60倍 ， 还取决于其当时无可动摇的零售行业霸主地位以及持续高速增长的盈利能力 。
如今 ， 苏宁易购距离这个象征“投资价值”的标签已离渐行渐远 。
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01
扣非净利连续六年亏损
苏宁易购日前披露了2019年年度报告 ， 全年实现营收2692.29亿元 ， 同比增速下滑20.44个百分点至9.91% ， 且明显低于2019财年的阿里巴巴（BABA.N ， 50.58%）、京东（JD.O ， 24.86%）和拼多多（PDD.O ， 129.74%）；归母净利98.43亿元 ， 同比下降26.15%；扣非归母净利连续第六年亏损 ， 同比大降1488.82%至-57.11亿元 。
营收增速低于竞争对手的原因是其引以为傲的线下零售版图销售额萎缩 。 数据显示 ， 苏宁营收核心来源家电3C家居生活专业店和苏宁易购直营店坪效分别同比下滑7.80%和9.36% ， 营收同比下降9.25%和7.02% 。
若剔除非零售业务营收数据 ， 苏宁零售主业收入增速仅为9.02% 。 同时 ， 由于苏宁整体营收成本同比增长逾10% ， 其毛利率下降0.85%至12.45% ， 从而令其扣非归母净利亏损扩大 。
值得注意的是 ， 苏宁易购2019年实际的零售主业情况更加不容乐观 。 因为在其全年的营收构成中 ， 还包含了价值48亿元的家乐福（9月26日收购完成）和27亿元的万达百货（4月4日收购完成）的业绩 。 两家新晋子公司购买日至年末营收分别为65.32亿元和59.32亿元 ， 合计占苏宁总营收的比例为4.62%；净利润分别为-3.04亿元和1.41亿元 。
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苏宁部分财务数据
如果不考虑并购时评估增值的摊销 ， 家乐福去年四季度已经摆脱亏损境遇 ， 并实现盈利898.28万元 。 同时 ， 也可以预见家乐福和万达百货将是苏宁易购今年新的业绩增长点 。 但问题是 ， 相对于苏宁创历史新高的扣非归母净利亏损额 ， 家乐福和万达百货贡献的利润杯水车薪 。
相反 ， 苏宁的营收增长主要受益于线上销售规模的增长 。 报告期内 ， 苏宁线上平台商品交易规模为2387.53亿元 ， 同比12.47% ， 占公司总交易规模的比例为63.04% 。 但由于同比大降52个百分点 ， 这一增速低于同期零售行业线上销售额18.1%的整体增速 ， 并远逊于阿里（20%）、京东（24.4%）和拼多多（113%）同期增速 ， 且市场份额也进一步被挤占 。
这也意味着 ， 自智慧零售概念问世以来 ， 苏宁易购线上与线下之间的关系不仅从最初的“互补”关系逐渐演变成线上“反补”线下 ， 更是陷入了如今“互不补”的境况 。
与此同时 ， 苏宁的老对手国美零售（0493.HK）和拼多多日前上演“双簧”后 ， “国美系”股价整体飙升 ， 且远超一年一次的“黄光裕出狱”传闻的影响 。 而这也或将预示着 ， 在电商第四的位置上 ， 将再度上演“苏美之争” 。
而苏宁与阿里合作的重庆猫宁电子商务有限公司2019年业绩仍未能实现扭亏 。 尽管全年亏损同比减少8.43亿元至2.63亿元 ， 但其同期营收却同比下降16.68%至331.82亿元 ， 占总营收的比例则同比下降3.94个百分点至12.32% 。 曾经的“强强效应”已开始减弱 。
02
没有了阿里 ， 苏宁怎么办？
面对主营业务持续亏损 ， 作为昔日的零售业龙头 ， 苏宁易购董事长张近东深谙“低买高卖”之道——用投资收益来填补 。
2016年 ， 苏宁易购斥资140亿元认购了阿里新发行的2632.47万股股份 ， 占后者发行后总股本的1.05% 。 此后两年 ， 苏宁易购分批出售落袋为安 ， 累计录得收益142.97亿元 。
其中 ， 2017年分得的32.85亿元占当期归母净利的比例为77.97% ， 2018年分得110.12亿元占当期归母净利的比例达82.62% 。
不过 ， 巨额的投资收益 ， 股民的分红和收益率却“惨不忍睹” 。 数据显示 ， 2017年和2018年 ， 苏宁易购股票持有者分得的每股股利分别0.12元和0.10元 ， 对应同期的股价均值分别为11.93元和13.02元 ， 股价涨幅分别为8.06%和-19.22% 。
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苏宁分红数据
2017年至2019年 ， 苏宁股价三年累计跌幅为11.55% ， 若算上累计0.22元的每股股利 ， 持有其股票三年的投资者期末平仓后的收益率为-13.22% 。
2019年 ， 如何避免清空阿里股份后净利润出现“断崖式”下滑的情况 ， 曾是除“吝啬”分红问题外 ， 引发投资者关注的另一个担忧 。 但从年报数据来看 ， 苏宁最终选择“故技重施” 。
与2015年将旗下PPTV业务以25.85亿元价格卖给母公司苏宁集团旗下的苏宁文化 ， 并录得14.48亿元投资收益类似 ， 苏宁易购再度与苏宁集团进行了“资产腾挪” 。 年报显示 ， 苏宁通过处置包括苏宁金服、苏宁小店和LAOX等七家子公司累计录得196.64亿元投资收益 。
这也是为何苏宁集团的营收和利润几乎全部来自于苏宁易购 ， 而苏宁易购总资产占前者总资产的比例逐年走低的主要原因 。
截至2020年4月23日 ， 苏宁易购8.63元/股收盘价较52周高点下挫36.12% ， 最新市值为803亿元 ， 仅为阿里市值的2%、京东的17%和拼多多的19% 。
在外部环境影响下 ， 苏宁易购今年还会再度处置资产增厚净利吗？公开资料显示 ， 苏宁易购目前旗下的优质资产还有苏宁银行、华泰证券、刚刚实现盈利的苏宁消费金融……
So ， Whoisnext?


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