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「基建」新基建基金：警惕估值陷阱( 二 )


基金类型方面 ， 在上述13只基金中 ， 有10只ETF基金 ， 2只普通混合型基金 ， 以及1只普通股票型基金 。
在10只ETF基金中 ， 有5只跟踪中证新型基础设施建设主题指数（H30143.CSI ， 下称“新基建指数”） ， 分别来自嘉实、华安、鹏华、华夏、银华等基金公司；4只跟踪中证新型基础设施建设50指数（000943.CSI ， 下称“新基建50指数”） ， 分别来自博时、南方、招商、浦银安盛等基金公司；还有1只跟踪国证新基建指数（980029.CNI） ， 即嘉实国证新基建ETF 。
其中 ， 新基建指数与新基建50指数将于4月17日正式发布 ， 前者有成份股100只 ， 后者为50只 ， 皆从中证全指指数（000985.CSI）成份股（共1000只）中选出 ， 涵盖5G 基础设施、人工智能、大数据中心、工业互联网、特高压、城际高铁和轨道交通、新能源汽车充电桩等7个新型基础设施建设行业 。
国证新基建指数由深圳证券信息公司编制 ， 该指数修订于2020年3月17日 ， 其成份股为50只 ， 同样来自上述7个新型基础设施建设行业 。
警惕估值陷阱
对投资者来说 ， 新基建固然提供了一个投资方向 ， 但对于其中的“估值陷阱”——即业绩与估值不匹配——则不可不防 。 因为从历史数据来看 ， 一轮基础建设的启动与展开未必一定会给相关上市公司的业绩带来本质上的改善 。
以万得通信设备指数（882516.WI）为例 。 在4G时代（2014-2019年 ， 但因2019年年报尚未披露完毕 ， 此处考察期为2014年至2018年） ， 该指数涨幅达到108.84% ， PE（TTM）由70.23倍增至162.17倍 ， 而其成份股（披露同期业绩数据的成份股有84只）扣非净利润却不增反减 ， 合计由97.82亿元降至4.31亿元 。
事实上 ， 根据Wind资讯 ， 2014-2018年 ， 该84只成份股的营收总额分别为2113.26亿元、2615.85亿元、3108.57亿元、3605.04亿元及3727.48亿元 ， 呈逐年递增态势 。 造成同期扣非净利润不增反减的原因有很多 ， 比如销售费用的增加：2014年 ， 上述公司的销售费用合计179.02亿元 ， 2018年增至219.54亿元 ， 增加了40.52亿元 。 而且 ， 销售费用增加是一个比较普遍的现象 。 数据显示 ， 在84只成份股中 ， 同期销售费用增加的有63只 。
当然 ， 以上是整体情况 。 在同一市场中 ， 不同公司的表现可能会呈现出巨大差异 。 例如 ， 同样是万得通信设备指数的成份股 ， 亨通光电(600487,股吧)同期营收及扣非净利润的增幅都比较可观 ， 分别达到2.23倍和7.68倍 ， 大富科技(300134,股吧)则分别为-25.78%和-215.57% 。
这种差距固然与上市公司所属细分行业的不同有关 ， 但在很大程度上更取决于公司管理层的视野与治理水平 。
以两大通信设备巨头中兴通讯和华为为例 。 2013-2019年 ， 中兴通讯的营业总收入由752.34亿元增至907.37亿元 ， 增幅为20.61%；华为的营业总收入由2390.25亿元增至8588.33亿元 ， 增幅达到2.59倍 。 净利润方面 ， 中兴通讯由14.34亿元增至57.77亿元 ， 增幅为3.03倍；华为则由210.03亿元增至626.56亿元 ， 增幅为1.93倍 。
但需要指出的是 ， 非经常性损益经常会对中兴通讯的净利润造成巨大影响 ， 就2019年而言 ， 该公司的扣非净利润仅有4.85亿元 。 因此 ， 为客观起见 ， 不妨对净资产的增速进行对比 。 定期报告显示 ， 2013-2019年 ， 中兴通讯净资产由236.26亿元增至2019年的379.54亿元 ， 增长了60.65%；华为由862.66亿元增至2955.37亿元 ， 增长了2.43倍 。
这种业绩差距的背后 ， 是不同公司发展战略与治理水平的差距 。
从营收结构来看 ， 中兴通讯越来越依赖中国大陆市场 ， 越来越依赖电信运营商 。 定期报告显示 ， 2013年 ， 中兴通讯来自中国大陆的收入占到营业总收入的比重为49.81% ， 2019年上升至64.16% ， 同期“运营商网络业务”收入所占比重则由57.40%上升至73.38% 。


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