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「乐居财经」金科股份存在明股实债吗



「乐居财经」金科股份存在明股实债吗
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金科股份3月23日 ， 发布2019年年报 ， 公司2019年实现营业收入677.73亿元 ， 同比增长64.36%；净利润63.57亿元 ， 同比增长58.11% 。
2019年 ， 金科股份及所投资的公司实现签约销售1860亿元 ， 同比增长57% ， 回款率高达87% 。
不论从净利润情况看 ， 还是从签约销售、回款率来看 ， 金科股份确实为2019年交上了一份不错的成绩单 。 但靓丽的报表下 ， 金科股份的负债却存在着“隐忧” 。
在年报中 ， 金科股份将部分持股50%甚至80%以上的企业归为合营企业或联营企业 ， 这样的处理很可能将公司的负债隐藏在表外 。
2019年年末 ， 在连续增加后 ， 金科股份少数股东权益的规模已经接近归母权益 。 然而 ， 公司少数股东名单中 ， 私募基金及信托等各路金融资本频现 ， 且公司引入少数股东后又有“回购”股份的行为 ， 这一切或许表明 ， 公司很可能存在明股实债 ， 但少数股东权益中具体可能隐藏多少债务 ， 投资者却不得而知 。
另外 ， 金科股份的短期资金承压 ， 截至2019年的年末 ， 金科股份账面上的货币资金尚不足以覆盖其短期债务 。 若想持续如期偿还 ， 公司或许需要在销售上再努力一下了 。
少数股东明股实债？
根据财报 ， 金科股份近两年少数股东权益增长迅速 ， 2017年年末仅有25.97亿元 ， 归母权益为197.69亿元 。 2018-2019年年末 ， 公司的少数股东权益分别为145.86亿元、247.84亿元 ， 同比分别大增461.58%、69.92%；归母权益分别为231.81亿元、273.67亿元 ， 同比仅增加17.26%、18.06% 。
由以上可知 ， 金科股份少数股东权益增幅明显高于归母权益 。 然而 ， 规模快速增长的少数股东获得了与其投入相匹配的收益了吗？
答案是否定的 。
2015-2019年 ， 金科股份的少数股东损益分别为-3331万元、3.95亿元、2.81亿元、1.35亿元、6.81亿元 ， 归母净利润为12.67亿元、13.95亿元、20.05亿元、38.86亿元、56.76亿元 。
统计数据显示 ， 2015-2019年 ， 金科股份的ROE分别为10.84%、8.49%、10.08%、18.10%、22.46% ， 少数股东ROE分别为-1.30%、15.77%、10.96%、1.57%、3.46% 。
可见 ， 除2016年和2017年外 ， 近两年 ， 金科股份的ROE远远超过了少数股东ROE 。
另一方面 ， 从“少数股东损益/净利润”与“少数股东权益/净资产”两比值之间存在的较大差异也可以看出 ， 近两年少数股东权益的变化并未给少数股东带来相应的利润 。
2015-2019年 ， 金科股份的“少数股东损益/净利润”分别为-2.70%、22.07%、12.29%、3.35%、10.72% ， “少数股东权益/净资产”分别为16.20%、11.21%、11.61%、38.62%、47.52% 。
民生证券研报指出 ， 如果房企少数股东权益出现大幅波动 ， 企业可能是明股实债集中到期回购或新的明股实债方案注入推升少数股东权益规模；如果房企“少数股东损益/净利润”比率与“少数股东权益/所有者权益”比率长期差别较大 ， 说明少数股东损益并非等于“权益比例×净利润” ， 而是存在其他分配方式 ， 此时企业存在明股实债情况的可能性较大 。
天眼查显示 ， 2018年和2019年 ， 金科股份新纳入合并范围的子公司的少数股东合作方的确包括多家房地产开发商 。 近两年 ， 少数股东未获得匹配收益或许能够以“子公司多为新近成立 ， 项目还未开始或者尚未到回报期 ， 少数股东还未获得相应回报”的理由来解释 ， 那么 ， 这些子公司后续是否能获得相应的投资收益 ， 还需投资者持续关注 。 若此种情形长期存在 ， 公司存在明股实债的可能性更大 。
华泰证券研报指出 ， 判断明股实债还可以结合公司少数股东权益的绝对规模、波动情况及股东性质进行分析一方面 ， 要重点关注房企是否存在少数股东权益频繁大规模变动情况；另一方面 ， 可关注少数股东权益主体性质 ， 如果为基金、资管、信托等 ， 意味着存在明股实债的概率较高 。


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