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医药魔方TB@博瑞医药：会做生意的混血王子

在《哈利波特与混血王子》中 ， 哈利、罗恩和赫敏在课上无意中发现了一个名为《高级药剂工艺》的书 ， 标注着“本书为混血王子的财产” 。 这本书每一页都有混血王子详细的笔记 ， 这些笔记优化了课本原来的合成步骤 ， 哈利在这些笔记的帮助下 ， 顺利的合成了许多药品 ， 并获得了的“福灵剂”作为课程奖励 。
医药魔方TB@博瑞医药：会做生意的混血王子
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混血王子肯定是魔法世界里的药品合成高手 ， 而在现实世界中 ， 也有一家公司十分擅长药物合成 ， 那就是博瑞医药 。
政策环境生剧变 ， 药品各回其本质
很多人觉得医药行业研究起来难 。 的确 ， 那些行业术语与行业特定的经济学特征会让人眼花缭乱 ， 比如各种靶点、临床数据等等 。 这些的确很重要 ， 但我们要分清很多内容其实是信息门槛 ， 而不是思维门槛 。 不管是什么药品 ， 只要是参与市场经济的 ， 就要符合经济学原理 ， 归根到底还是要看供给与需求 。
然而需求只是一个心理学概念 ， 从需求到形成购买是有条件限制的 ， 对于医药需求的实现 ， 医保就是这个条件 。 过去许多年由于医保扩容 ， 被满足的需求不断提升 ， 医药行业的收入也与这些被满足的需求同步增长 。 供给方面 ， 一方面由于我国药物审评审批系统的缓慢 ， 减少了药品供给方 ， 另一方面各省市单独的招标系统、各个医疗机构的单独的入院程序等等 ， 大大的提升了药品市场的交易费用 ， 将大的自由市场改造成了无数个小的市场 ， 最终导致大量的医保支出流入到了一部分不做研发、不做创新的企业手中 ， 看似企业一本万利 ， 实际给我国医药工业体系造成巨大损失 。
从投资上来看 ， 药品的投资更像是消费品 ， 科技属性很低 。 但是 ， 这种市场注定是不可能长期存在的 。 从需求端 ， 医保的增长与GDP的增速是要匹配的 ， 不可能像之前一样爆发式增长；从供给端 ， 某个品种太赚钱了就必然会使得资金不断流入 ， 最终不断有人申报 ， 将收益率降低 。
这两年随着国家不断加快药品上市的审评审批 ， 以及推行集中采购 ， 前者促进了供给端竞争 ， 后者控制了需求端 ， 因此我国的医药格局已经发生了并持续发生着剧变 ， 各类药品也逐渐回归其自身的商品属性 。
经济学原理之一就是稀缺性 。 正是因为资源的稀缺性 ， 市场才会有效地配置资源 ， 这些资源的价值才得到体现 。 这个价值可以是货币化的 ， 也可以是非货币化的 。 对药品来说 ， 当需求很大 ， 供给很少时 ， 你是稀缺的；但是需求很大 ， 供给也很大时 ， 你就不是稀缺的 。 比如 ， 正大天晴的恩替卡韦 ， 2010年首仿上市时是稀缺的 ， 但是放到今天就不是稀缺的；PD1前两年是稀缺的 ， 这两年就不是稀缺的了；又比如武田的亮丙瑞林微球在90年代是稀缺的 ， 现在由于供给方较少还是稀缺的 ， 武田仍然可以实现每年10亿美金销售收入 。 所以说 ， 创新药不一定稀缺 ， 而仿制药不一定不稀缺 ， 这都是相对的 。
对仿制药来说 ， “唯快不破、唯廉不破、唯难不破” ， 这其实追求的就是不同维度上的稀缺性 。 唯快 ， 是希望成为首仿 ， 在一段时间内享受稀缺性；唯廉 ， 是希望享受高质量、低成本的稀缺性；唯难 ， 就是享受技术壁垒的稀缺性 。 而重要性上 ， 唯难为首 ， 唯快次之 ， 唯廉最后 。
深谙稀缺性原理 ， 以技术壁垒立足
博瑞医药的招股书中对公司定位是这样描述的 ， 想必也是琢磨了许久的 ， 即“一家研发驱动、参与国际竞争的化学制药全产业链产品和技术平台型企业 ， 致力于成为一家全球领先的创新型高端化学制药公司 。 ”
这句话有许多关键的词组 ， “研发驱动”、“国际竞争”、“平台型”、“创新型高端” ， 这些词组分别向我们传递了公司的定位与愿景 。
研发驱动：博瑞的优势与积累在研发 ， 这是公司超额收益的来源 。 当然了 ， 现在大家都在做研发 ， 这只是阐述了公司的“无形价值”在哪里 。 比如 ， 恒瑞、正大天晴 ， 除了研发驱动外 ， 销售水平也是他们的发展的驱动力 ， 这也是一种价值 。
国际竞争：这一点很重要 ， 说明博瑞是面向全球市场 ， 能给祖国赚外汇 。
平台型：这是博瑞的特点 ， 后面会介绍到 。 以技术为平台 ， 不断研发新品种 。 这样可以使得该领域的投资回报达到最大 。
博瑞的业务 ， 仍然借用招股书里的一句话“高技术壁垒的医药中间体、原料药和制剂产品的研发和生产业务” 。 这一句话非常重要 ， 因为正是因为这个高技术壁垒 ， 也就是“唯难”给公司的产品带来了稀缺性 。
博瑞的优势在“微生物发酵、高难度药物合成工艺、药物合成原创路线设计、药物新晶型及药物靶向递送” 。 目前主要建立了3个难仿药平台与1个创新药平台 ， 如下图 。
博瑞4大技术平台
医药魔方TB@博瑞医药：会做生意的混血王子
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以上都是稀缺性在工程学上的体现 。 那经济学上 ， 市场是如何给这种稀缺性估价呢？
一个是毛利率 ， 一个是收益分成 。


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