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@从话语权与定价权，看快递行业发展格局( 三 )


@从话语权与定价权，看快递行业发展格局
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无形之手与有形之手的协同博弈
快递行业的规模效应将加速市场出清 ， 但矛盾的是 ， 延缓市场出清似乎更加符合电商平台（链主）利益 。 我们建议投资人从产业链角度更全面地看待这个问题 。 不仅要看到 ， 成本效率这只无形之手 ， 在海外快递市场所造就的寡头格局；也不能忽视 ， 电商平台这只有形之手 ， 维护产业链话语权的决心 。
无形之手与有形之手的协同 。 阿里旗下的菜鸟网络 ， 链接着数千家国内外物流、仓储公司以及 160 多万快递物流人员 ， 形成了快递、仓配、跨境、农村、末端五张物流网络 。 通过大数据和科技赋能物流公司 ， 支撑了平台 251 亿件包裹的流转（占全国近 50%的快递包裹） 。 正如集装箱的应用极大地推动了全球化和国际贸易的发展 ， 菜鸟电子面单的推广也很大程度推动了快递行业的数字化和自动化 ， 优化了快递行业的成本效率 。
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无形之手与有形之手的博弈 。 无论阿里巴巴是在快递完全竞争阶段采取的竞争中性原则 ， 还是在龙头竞争阶段采取的均势政策 ， 都体现出平台对快递公司的平衡博弈思维 。 我们观察到 ， 贡献了美国 35.6%线上零售额的亚马逊 ， 在面对寡头垄断的快递市场 ， 正在迅速扩大自营物流的配送比例 ， 目前这一比例已经接近 50% 。
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【@从话语权与定价权，看快递行业发展格局】
两个增量结构拐点
当前电商快递正经历两个增量拐点：一方面 ， 通达系包裹增量大于行业增量 ， 行业正遭遇供给拐点；另一方面 ， 借助下沉市场爆发的拼多多 ， 其包裹增量或已超越阿里 ， 需求增量的结构拐点或将出现 。 前者决定了非稳态竞争格局下 ， 行业产能或将边际过剩 ， 竞争加剧盈利持续承压；后者将加速平台加码快递资源 ， 平台赋能与均势政策下 ， 电商快递估值或趋于收敛 。
供给拐点：竞争加剧 ， 盈利承压
2019 年通达系包裹增量首次大于行业增量 。 通达系包裹增量接近 135 亿件 ， 大于行业128 亿件的包裹增量 。 其中 ， 中通+韵达的增量占据行业增量的 50%以上 ， 圆通+申通+百世则贡献了剩余的 50% 。 我们倾向于认为 ， 随着龙头企业资本开支持续高位 ， 行业产能或将边际过剩 ， 竞争将进一步加剧 。
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从加盟快递内部的利润分配角度看 ， 总部承担了最具规模效应和成本空间的转运环节 ， 而加盟商则承担了成本较刚性的收派环节 。 连年的价格战 ， 总部充分享受了自动化红利 ， 但加盟商利润空间却被大幅挤压 。 我们倾向于认为 ， 在行业完成深度整合之前 ， 快递价格战仍将持续 ， 总部将不可避免地承担更多的降价压力 。
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既有远虑 ， 亦有近忧 。 无论是已经拥有六大物流网络（中小件、大件、冷链、B2B、跨境和众包）的京东物流 ， 打造定位下沉市场和高性价比包裹的众邮快递；还是依托独特的“代理合伙人机制”和“OV”经销商体系的极兔速递 ， 都兼具产业资本和商流优势 。 尽管我们目前尚无法判断 ， 众邮、极兔究竟是昙花一现 ， 还是后生可畏 ， 但可以确定的 是 ， 在起网初期将不可避免地与通达系争夺有限的增量市场 。
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