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「格隆汇」原油减产协议再生波折，留给页岩油行业的时间不多了( 二 )


2014年 ， 沙特发动与这次类似的石油价格战 ， 目的是打击OPEC以外的产油国 。 油砂及海洋石油行业的生产商当时因为尚未进入规模开采期 ， 边际成本较高 ， 首先就被out了 。 但当时的美国页岩油已完成前期投资 ， 部署了较多钻机并已达产 ， 已初具规模效应 。 在价格战之下 ， 生产商也只能继续扩大生产规模以继续降低边际成本 。
在成本压力之下 ， 美国页岩油的单钻井产能亦不得不提升 。 巴肯地区日产量从2014年的400桶/日上涨至2019年的1400桶/日 ， 平均产能提高了3.5倍 。 另一方面 ， 美国政府亦配合解除原油出口禁令 ， 物流管道建设让页岩油运输成本大降 ， 让页岩油行业在成本下降之余 ， 还扩大了市场 。
2017年 ， 俄罗斯与沙特组成OPEC+联合减产 ， 油价回升 ， 美国页岩油生产商终于迎来了春天 。 亦就是在2016年至2017年期间 ， 美国的页岩油生产商开始举债加大页岩油生产 ， 其资产负债率亦在这两年达到近八年来的最高值 。
「格隆汇」原油减产协议再生波折，留给页岩油行业的时间不多了
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（图源：中粮期货研报）
但页岩油与常规石油相比 ， 最大的劣势就是成本高 。 页岩油主要分布在岩层系中 ， 大致可以理解为岩石层里面的石油 ， 因此开采亦较难 ， 甚至当前亦只有美国可以大批量开采页岩油 。
越难的事成本自然越高 。 据摩根士丹利报告 ， 美国页岩油生产商的开采成本平均为36至47美元/桶 。 挪威能源业咨询公司Rystad Energy此前表示 ， 30美元的油价几乎让美国页岩油开采商“全军覆没” ， 绝大多数开采商无法盈利 ， 数量超过100家 。
能源巨头方面 ， 亦只有埃克森美孚（Exxon）、雪佛龙（Chevron）、西方石油公司（Occidental）、Crownquest和New Mexico这五家公司勉强能在油价31美元时盈利 。
但众所周知 ， 当前的石油价格早已跌穿了30美元 。 因此亏损就自然难免了 。
只要家底厚 ， 短期亏损其实也没啥 。 但正如现金为零Whiting Petroleum所示 ， 页岩油企业的现金流状况都很差 ， 原因是开采页岩油成本很高 ， 且油井生命周期只有2至3年 ， 所以要维持产量只有在高成本开采的同时钻探更多新井 。 油企前期钻探、开采的资金只能来自融资 ， 后期通过产油来回款 。
低利润、高负债就是页岩油生产商的通病 。
在原油价格“理想”的情况下 ， 页岩油企业看上去是前景无限的朝阳行业 。 凭借页岩油出口量不断攀升 ， 美国2018年超越了俄罗斯沙特等传统石油大国 ， 成为了世界石油生产量最大的国家 。
但在现在水比油贵的情况下 ， 这些高负债的页岩油生产商仿佛就来到生死十字路口 。 一抹可惜近黄昏的夕阳仿佛已出现在这些油企面前 。 而这距离行业朝气蓬勃的2018年不过是两年的时间而已 。
目前 ， 美国页岩油企业公共及私人债务已近3000亿美元 。 2014年至2016年期间油企受价格战驱动被动扩大生产规模时借入的债务有相当部分会在近几年到期 。 光是今年行业就有400亿美元债务到期 。
再来看看近几年北美页岩油企业破产数量较多的时间 ， 多数集中在2016年 ， 即是俄罗斯与沙特在2017年减产之前 。
「格隆汇」原油减产协议再生波折，留给页岩油行业的时间不多了
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（图源：七禾网公众号）
所以这次油价暴跌对美国页岩油界的影响就不言而喻了吧 。
Winter is coming.
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留给页岩油行业的时间不多了
页岩油企业如果没钱还债 ， 接连破产的话 ， 自然就会触发债务危机 。
3月份以来 ， 美国BBB-AAA级企业债风险利差大幅扩大 ， 主要原因就是低评级企业的债券被大量抛售 。 美国很多的中小型页岩油公司都属于该类低评级企业 。
而页岩油企业债没人敢买 ， 价格暴跌 ， 对应贴现率上升 ， 融资成本就会上升 。 结果就是页岩油企业越来越难 。


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