瑞幸：瑞幸故事中的“老实人”、“事后诸葛亮”和“民族英雄”( 三 )
2015年 ， 曾经用一篇600字的内参捅出“蓝田案”的刘姝威 ， 又写了类似的研究来质疑乐视网(300104,股吧)烧钱的商业模式 。 当时我写过一篇评论：《用 600 字短文搞垮一家上市公司的时代已经过去了》 。
直到这一两年 ， 一直有人到下面给我留言说 ， 啪啪打脸 ， 还洗地不？
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但我描述的是刘姝威文章发布以后的实际情况——就像浑水报告发布之后一样 ， 乐视和瑞幸的股价并未因为或短或长的研究报告 ， 而立竿见影地暴跌 。
我今天愿意为该文的一处错误论述订正：我当时认为“刘姝威当年的 600 字内参就属于当时做空的一种特殊形式” 。 不过 ， 蓝田案中刘文的真正作用 ， 在于以领导批示的内参形式 ， 切断了蓝田股份赖以为生的银行贷款 ， 正是这一点让刘受到了“死亡威胁” 。
相比之下 ， 乐视和瑞幸都处于更完全的私营部门 ， 其资金来源多元 ， 要想让投资者警惕起来 ， 需要对企业的各种发展路径都进行足够简明、精确和前瞻的分析 ， 还要堵上其它也许会把事情做起来的可能性——正如我上面提到的“老实人”可能会怎么想 。
很多人认为 ， 乐视当年的“生态”最终是倒在了造车这个无底洞上面 。 但其实到后来 ， 造车本身更像是用来在账面抹平原本产生于其它部门的亏损 ， 就像獐子岛(002069,股吧)的扇贝 ， 以及浑水报告提到的瑞幸虚报广告投放费用（这一点未经核实） 。 
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除去汽车 ， 乐视生态的主要部分是内容（视频）和终端（手机、电视） 。 这两者应该是相互促进和风险对冲的关系：当视频网站成本上涨的时候 ， 人们有更多机会在大屏和小屏收看节目 ， 而与硬件捆绑的独占权益能促进硬件的销售 。 与此同时 ， 当年手机市场的竞争尚未进化到近一两年这么激烈的程度 ， “二线品牌”总体也存在盈利空间 。
但在乐视倒掉后的几年里 ， 内容和终端两大行业各自都更难做了 。 视频网站自制、外购内容的军备竞赛严重升级 ， 如果不是疫情关系 ， 观众口味更趋挑剔和审美疲劳 ， 导致大屏开机率下降等会在所难免；而手机在“全面屏”出现以后的技术进步其实也是相当惊人的 ， 芯片、存储、相机、充电等多方面都在进化 ， 逼死了“华米OV”之外一大批中小玩家 。 这两个一起看 ， 乐视即使当年顺风顺水下来 ， 现在过的恐怕也不会容易 。
如今我们说起上面这些 ， 才算是真正的“事后诸葛亮” 。 要说乐视烧钱速度太快 ， 以及说所有烧钱的商业模式一律不可持续？这不算是 。
说回瑞幸 。 当浑水在2月初发表做空报告 ， 而瑞幸又照例反驳之后 ， 大部分分析师和投资者 ， 都还是按照他们用公开资料观测到的现象 ， 认为瑞幸大概率是没有问题的 。
比如说彭博早前的一篇分析就非常有代表性 ， 说封城措施让星巴克遭遇了比瑞幸更大的挑战 ， 因为他们门店为主的经营模式反馈正向 ， 且短时间不会改变 。 而且 ， 星巴克杯子等周边产品的销情 ， 也必须由门店的印象带动网购 ， 或在门店直接完成购买 。
瑞幸上市后的第一份财报显示 ， 截止2019年6月30日它们共计开出2963家门店 ， 其中有2741家都是快取店（pick-up store） ， 占比达92.5% 。 快取店大多20~50平米左右、开在写字楼大堂、企业内部、学校等人流密集处 。 面积更大的“星巴克式”悠享店仅有4.2% ， 以及3.3%只做外送的外卖厨房店 。
但是浑水报告提到 ， 其线下实地调研一共追踪了981家门店 ， 其中必然有一些“快取店”小到基本不可能允许顾客一坐就是一天 ， 或者根本就没有座位 。 这也成为了后续香椽、中金公司和瑞信质疑该报告数据不具备代表性的其中一个理由 。 
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