【格隆汇】三七互娱（002555）发布2019年财报：净利翻倍后仍具业绩弹性
4月1日晚 ， 三七互娱发布了2019年财报 。 根据财报 ， 公司实现营业收入132.27亿元 ， 同比增长73.3% 。 归属于上市公司股东的净利润为21.15亿元 ， 同比增长109.7% 。 三七互娱收入与净利润录得大幅增长 ， 双双创下历史新高 ， 其背后既反映了公司的成长 ， 也暗含行业的发展规律 。
一
2019年 ， 三七互娱实现营业收入132.27亿元 ， 可以看到 ， 公司营收增速在2019年明显反弹 ， 在高基数下仍实现了73.3%的增速 。 去年公司彻底剥离汽配业务 ， 营收增长主要为移动游戏所贡献 。
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图：三七互娱营业收入与同比增速 来源：公司公告
2019年三七互娱移动游戏收入为119.89亿元 ， 同比大幅增长114.78% ， 在营收中的占比为90.64% 。 公司成功把握移动游戏的爆发期 ， 复制页游成功模式 ， 成功“页转手”后 ， 2015~2019年四年移动游戏业务规模翻了20余倍 。
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图：三七互娱移动游戏营收与同比增速 来源：公司公告
2019年三七互娱移动游戏收入为119.89亿元 ， 同比大幅增长114.78% ， 在营收中的占比为90.64% 。 公司成功把握移动游戏的爆发期 ， 复制页游成功模式 ， 成功“页转手”后 ， 2015~2019年四年移动游戏业务规模翻了20余倍 。
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图：三七互娱移动游戏营收与同比增速 来源：公司公告
2019年公司新游上线明显加快 ， 多款新游取得较好成绩 。 上线一年以上游戏《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等流水稳定 ， 持续为公司贡献收入 。 同时公司游戏储备丰富 ， 预计2020年国内发行三十余款精品移动游戏 ， 涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类 。
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表：三七互娱部分游戏储备项目 来源：公司公告
海外游戏发行持续贡献收入 。 截至2019年底 ， 公司海外品牌37GAMES覆盖200多个国家和地区 ， 全球发行移动游戏超过120款 。 2020年 ， 公司预计在海外市场发行二十余款精品游戏 ， 进一步巩固在亚洲市场的优势地位 ， 并通过多款SLG精品游戏实现在欧美市场的突破 。
表：三七互娱部分海外游戏储备项目 来源：公司公告
公司毛利持续增长 ， 2019年实现毛利114.51亿元 ， 同比增长了96.7% ， 毛利率由2018年同期的76.3%增至86.6% ， 增长了10.3pct 。 2015~2019年 ， 公司毛利率持续改善 ， 主要源于移动游戏与网页游戏毛利率的提升 ， 以及移动游戏营收占比加大 。
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图：三七互娱毛利与毛利率 图：移动游戏与网页游戏毛利率
2019年公司归母净利润21.15亿元 ， 同比增长109.7% 。 得益于营收的增长 ， 毛利率的提升和费用的良好控制 ， 三七互娱的净利润增速高于营收增速 ， 显示出较大的业绩弹性 。
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图：三七互娱归母净利润与同比增速来源：公司公告
二
结合三七互娱的财报与行业发展规律 ， 我们认为 ， 产品精品化与运营精细化是现阶段中国游戏公司的必由之路 。
2018年 ， 受游戏版号停发的影响 ， 中国游戏市场销售增速骤降至5.3% 。 2019年 ， 随着版号发放重启 ， 行业基本回到正轨 ， 市场整体增速回升至8.7% 。 2020年 ， 行业增速有望继续回升 ， 特别是上半年由于疫情的影响 ， 线上娱乐迎来爆发 。 根据伽马数据的统计 ， 2020年2月游戏市场规模较2019年3月增长了29.1%（春节后一个月） 。
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