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数据■两版招股书，同年同指标数据相差数千万，森麒麟IPO信披惹疑虑



数据■两版招股书，同年同指标数据相差数千万，森麒麟IPO信披惹疑虑
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下行的行情 ， 无疑让汽车行业在2020年开年即深陷寒冬 。 造车产业链公司也同样如此 。 近几年 ， 行业上下游公司业绩优异者越来越少 ， 如何在走低的行情下积聚资金稳住发展势头 ， 成为多数企业必须面对的考验 。
《投资时报》研究员注意到 ， 近年来 ， 被称为轮胎业“黑马”的青岛森麒麟轮胎股份有限公司（下称森麒麟）一直在IPO的路上缓慢前行 。 2017年 ， 森麒麟就在海通证券股份有限公司的指导下进行上市辅导以备战IPO ， 2018年5月 ， 森麒麟首次发布招股说明书 。 2019年1月 ， 证监会对其首次公开发行股票申请做出终止审查的决定 ， 但未说明终止审查具体原因 。
过程长达两年的初次IPO落败后 ， 2019年6月森麒麟再次向证监会提交招股说明书 。 此次森麒麟拟申请中小板IPO ， 计划募集资金12.09亿元 ， 将分别用于年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目、研发中心升级项目和补充流动资金 。 《投资时报》研究员注意到 ， 此次森麒麟将把62%的募集资金补充流动资金中 。
从证监会反馈意见看 ， 森麒麟在其经销运营模式、信息披露等多个方面还存在应收账款难解决、经销商更换频繁等问题 。 此外 ， 《投资时报》研究员发现 ， 森麒麟还存在与上游供应商披露的同期交易金额不一致的情况 。
针对上述问题 ， 《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门 ， 但截至发稿尚未收到回复 。
经销模式引质疑
证监会在其对森麒麟的反馈建议函中 ， 重点关注了该公司的经销运营模式 。 反馈意见要求森麒麟如实回答经销模式的必要性 ， 以及会对公司资金造成何种影响 。
从数据上来看 ， 2016年至2018年及2019年上半年（下称报告期） ， 森麒麟经销模式产生的收入占主营业务收入的比重分别为92.28%、93.27%和97.48% ， 对于一家公司来说 ， 如此重比例的经销模式十分罕见 。
分析人士认为 ， 经销收入占比高可能存在两方面风险 。 一方面 ， 大多数经销商与销售企业之间都存在赊销关系 ， 这可能导致企业应收账款高涨 ， 并进一步出现坏账问题 。 另一方面 ， 签约后经销商会拥有商品的所有权 ， 厂家对其产品的价格与流向可能难以把控 。
森麒麟招股书显示 ， 报告期各期末 ， 该公司应收账款分别达到4.15亿元、5.64亿元、5.67亿元、4.95亿元 ， 占当期营业收入的17.16%、15.59%、13.58%、22.09%；资产负债率分别达到54.88%、52.77%、52.48%、48.86% 。 截至2019年6月末 ， 森麒麟持有现金1.61亿元 ， 短期借款为1.24亿元 ， 长期借款达到14.49亿元 。 可以看到森麒麟应收账款逐年升高 ， 长期债务高企 ， 但目前货币资金尚可覆盖短期借款 。
此外 ， 报告期各期末 ， 森麒麟存货金额分别达到6.7亿元、10.08亿元、10.18亿元、9.05亿元 ， 各期存货跌价准备分别达到574.97万元、6849.73万元、5082.59万元、2107.9万元 ， 自2017年起大幅提升 。
事实上 ， 2017年正是森麒麟大规模启用经销模式的年份 ， 若该模式长期保持 ， 森麒麟应收账目可能会越涨越高 。 而存货跌价准备的高涨或许说明了另一件麻烦事 ， 即森麒麟的轮胎比较难卖 。
据招股书描述 ， 截至2019年6月末 ， 森麒麟在海外拥有174家经销商 ， 国内经销商共计89家 。 而报告期内各期末 ， 森麒麟分别新增70家、100家、113家、63家经销商 ， 退出经销商数量分别达到70家、56家、75家、95家 ， 可以看出森麒麟产品经销商的更换非常频繁 。
森麒麟在招股书中写道“若经销商连续两个月未达到销售目标的90%且无改善迹象 ， 公司将终止合作” 。 可以看出该公司对经销商的要求非常严格 ， 但频繁地更换经销商也不利于公司品牌的长期发展 。
同时 ， 森麒麟还存在国内经销毛利率明显高于国外经销毛利率的现象 。 具体来看 ， 报告期内森麒麟国内经销毛利率分别为48.23%、41.13%、38.66%、36.6% ， 国外经销毛利率仅分别有30.88%、28.19%、28.29%、30.26% 。 让渡一定毛利获得部分海外市场的策略或许可行 ， 但在严格限制关税的情况下 ， 该策略是否能长久保持仍未可知 。


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