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「格隆汇」估值修复未来可期，中国建筑兴业（0830.HK）战略转型成效初见( 二 )


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从财务指标上来看 ， 中国建筑兴业的财务状况比以往更加优秀 。 截至2019底 ， 公司账上所持现金为8.27亿港元 ， 同比提升18.64% 。 另外 ， 公司未提用的银行授信额度约为20.51亿港元 ， 足以应对未来业务发展及扩张 ， 加之公司的财务风险低 ， 财务杠杆存在可提升空间 ， 能为公司当下推行转型战略提供足够的财务支撑 。
二、双引擎驱动转型成功
中国建筑兴业从年初母公司的资产注入事件开始 ， 也预示着公司业务转型序幕已经拉开 。 控股母公司中国建筑国际及其最终控股的母集团公司 ， 将公司定位确立为“中建系”专业的运营资产管理平台 ， 随之“传统业务和创新业务”双核驱动的业务发展模式为公司最新的核心公司战略 。
中国建筑兴业的传统业务是指公司一直以来的优势业务——外墙工程业务（即幕墙业务） ， 而后积极发展的创新业务指的是运营管理业务 。
（1）外墙工程业务：定位“高端”切入“大市场” ， 长期将维持平稳的规模化提升；
外墙工程业务是公司的核心主业 ， 用公司自己的话来说 ， 就是要贯彻“大市场、大业主、大项目”经营战略 。
中国建筑兴业的外墙工程业务立足于港澳市场 ， 是市场公认的港澳地区实力最强的幕墙公司 ， 而港澳地区相比于国内市场来说 ， 竞争格局已经显现 ， 中国建筑兴业有绝对的领先优势 ， 而且很难被对手超越 。
展望未来 ， 澳门经济筑底后 ， 其商业物业建筑工程的复苏有望带动其高端幕墙工程需求；香港市场外墙规模预计将维持稳定 ， 私人住宅逐渐兴起的高端幕墙的需求将带来业务机会；同时 ， 公司所在的粤港澳大湾区将被打造成世界级湾区 ， 随着粤港澳大湾区建设的深入推进 ， 将为港澳建筑业带来重大发展机遇 ， 公司作为高端幕墙整体解决方案的龙头企业 ， 有望积极分享到新机遇和新需求 。
而且 ， 公司该业务寻求进一步扩张的方向或目标是拓展澳洲、英国和亚太地区等海外市场 ， 最终完成全球重点地区及国家的战略性布局 。
我们认为从市场空间及市占率来推测 ， 同时考虑公司在这块业务上的定位、口碑及布局优势 ， 中短期目标可挑战80亿营收每年 ， 长期目标可看到200亿营收每年 ， 长期或可维持20%的营收规模的复合增长 。
（2）运营管理业务：预期项目将持续注入 ， 实现规模的爆发性增长
公司的定位转为打造中建系的专业运营管理平台 ， 年报的良好数据证明了转型升级已初见成效 ， 公司的运营管理业务的未来潜力无疑是最为显著和值得期待 。
据了解 ， 公司最终控股股东中国建筑集团有限公司目前在手PPP项目合约总额约9944亿人民币 ， 而其中不乏优质的运营管理类资产及项目可供选择收购 ， 其中包括已经进入运营期和将要进入运营期的各类项目；同时 ， 内地基建存量庞大 ， PPP项目库中使用者付费的基建项目比例持续攀升 ， 蕴藏巨大机会 。
可以预见的是 ， 未来中国建筑兴业的基建运营业务 ， 将依托母公司中国建筑国际和中建系的系统内部资源 ， 以及内地庞大的基建项目存量市场 ， 积极发挥出新平台定位的业务优势 。
在可见的未来 ， 公司运营业务带来的盈利占比将越来越大 ， 庞大而稳定的预期现金流净流入一方面能快速加快公司向既定方向转型 ， 发展成为中建系的专业运营管理平台 ， 另一方面能稳定产生收入和现金流 ， 运营管理业务能支撑传统业务的幕墙以及总承包工程业务做大做强 ， 同时或有可能进一步延伸出其他新的投资业务 。
比如公司于2018年正式落实加拿大多伦多一单养老公寓投资项目 ， 积极试水养老产业投资业务 ， 进一步把运营管理业务所植根的行业延伸至其他新兴产业 ， 力图实现项目或行业的多元化 ， 从而达到分散风险及寻找新市场空间的双层目标 。
三、估值有待修复
截至最新交易日 ， 中国建筑兴业的PE（TTM）只有6.8倍；PB只有1倍 ， 意味着公司6年的净利润总和可以买下整个公司 ， 公司的总市值跟净资产相近 。 这是肉眼可见的低估！


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