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「宏观大经济」“王炸级利器”特别国债牵动债市整体动向

为了应对疫情对经济的冲击 ， 全球主要经济体均高度重视 ， 并相继出台强力财政刺激政策 。 因应国内外疫情防控新形势 ， 我国在及时完善防控举措同时 ， 逐渐加大逆周期调节力度 ， 各项政策不断发力 。 “发行特别国债”成为当前积极财政政策的必要选项 。
“王炸”特别国债或将重启
特别国债是服务于特定政策、支持特定项目需要而发行的国债 。 特别国债与一般国债在资金用途、预算管理和发行流程方面存在明显差异 ， 资金用途专门服务于特定政策 ， 支持特定项目需要 。
「宏观大经济」“王炸级利器”特别国债牵动债市整体动向
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“王炸级利器”特别国债牵动债市整体动向
国商信达的专家表示 ， 回顾过往发行特别国债的经验 ， 可以发现特别国债的用途比较灵活 ， 对症下药 ， 并且不纳入财政预算赤字（但纳入政府性基金预算） ， 能够在一定程度上降低财政平衡压力 ， 这也是今年中央在疫情影响下选择发行特别国债的原因 。
关于本次特别国债的可能发行规模 ， 国商信达的专家认为 ， 总的规模将不低于2007年的1.55万亿 ， 在全球疫情的干扰下 ， 不排除总量在1.8～2万亿附近 ， 但是会分批（期）发行 。 参考过往 ， 2007年特别国债一共分了八期 ， 预计2020年第一期规模或将在5000～6000亿 ， 项目上估计也将更加丰富 。
发行特别国债对稳定经济无疑是“王炸级利器” 。 那么 ， 认购特别国债的钱应该从哪里来呢？换句话说 ， 它将向谁发行？
国商信达的专家推测 ， 第三次特别国债发行方式或以定向发行为主 ， 主要由国有银行认购 ， 少部分面向社会公开发行 。 同时 ， 央行通过降准或定向降准释放资金 ， 确保市场流动性不会受到特别国债发行的冲击 。
华泰固收分析师张继强团队则认为 ， 如今五大行均已上市 ， 其他股份制商业银行欠缺相关的设施与条件 ， 相较之下借助政策性银行通道的可能性更大 。
还有一种可能是借鉴第一次特别国债发行的方式 。 1998年补充资本金后 ， 央行对四大行进行降准 。
有研究机构分析 ， 特别国债、提高财政赤字率和增加地方政府专项债的一揽子财政政策造成的资金缺口合计约4万亿～5.6万亿元 。 相应的 ， 货币政策可能需要额外的0.5个百分点降准来对冲资金缺口 ， 降低政府债券发行成本 。 因此 ， 未来可能还有降准空间 。
当然 ， 这次特别国债的发行 ， 也还可以采取创新性的发行方式 。 例如 ， 将特别国债用于支持银行永续债发行 ， 提升商业银行的信贷投放能力和意愿 。
【「宏观大经济」“王炸级利器”特别国债牵动债市整体动向】提前批“专项债”发行进度达84%
对各地而言 ， 在疫情影响之下 ， 地方债被视为稳基建、稳投资的重要工具 ， 其发行情况备受市场关注 。
截至3月31日地方债合计发行1.61万亿 ， 其中新增专项债发行1.08万亿 ， 占提前批下达额度的84%；新增一般债发行0.46万亿 ， 占提前批下达额度的比例为82% 。 其中 ， 新增专项债的发行尤为市场关注 。
相比上年 ， 今年专项债的发行呈现出两个显著的特点：一是投向基建的比例大幅增加 ， 二是专项债用于作资本金的比例提高 。
在新增专项债、一般债大规模发行后 ， 二者所剩额度约3000亿 ， 其中专项债额度约2000亿 。 3月31日召开的国常会称 ， 要进一步增加地方政府专项债规模 ， 在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上 ， 抓紧按程序再提前下达一定规模的专项债 ， 按照“资金跟着项目走”原则 ， 对重点项目多、风险水平低的地区给予倾斜 。 各地要抓紧发行 ， 力争二季度发行完毕 。
与此同时 ， 地方政府再融资债券发行规模增加 。 所谓再融资债券 ， 是指发行募集资金用于偿还到期地方政府债券本金的债券 。 该类债券虽然不能将资金直接用于项目建设 ， 但可为地方政府腾挪财力 ， 缓解偿债压力 。 更为重要的是 ， 与新增专项债、一般债不同 ， 再融资债券发行额度不需全国人大及常委会审批 ， 有利于相机决策 。


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