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『快讯』全球暴跌解盘｜星石投资：A股对需求下行的反应已经相对充分

最近 ， 全球原油价格暴跌：3月6日 ， 伦敦布伦特原油跌近10% ， 盘中低点为2017年6月以来的最低价；3月9日 ， 美国WTI原油价格单日跌幅达33% ， 已经超过1991年海湾战争时创下的最大跌幅 。

『快讯』全球暴跌解盘｜星石投资：A股对需求下行的反应已经相对充分
本文插图

受此影响 ， 全球股市均出现不同程度的大幅下跌：周日沙特股市已经下跌超过7% ， 今日中东股市再次大幅下跌 ， 沙特迪拜DFM指数跌8.75% ， 阿布扎比ADX指数跌6.5% ， 科威特股指跌逾8.5%；亚太地区日经225指数盘中一度下跌超过6%；韩国综合指数盘中跌幅也达到4.5% 。
A股也受到一定波及 ， 今天截至收盘 ， 上证综指收跌3.01%；沪深300收跌3.42% 。
我们认为 ， 此次原油价格暴跌 ， 供给端“OPEC+未能达成限产协议和沙特大幅降价抢占市场”是直接导火索 ， 受全球疫情扩散导致需求端下滑的悲观预期 ， 也是重要因 。
对中国而言 ， 此次油价暴跌影响可以从三方面来看：
（1）实体经济方面：并不算坏事 ， 反而有助于降低实体经济的成本；
（2）资本市场方面：短期来看A股更多反应的海外需求下降和通缩恐慌 ， 企业成本下降带来利润增厚的反应会相对滞后 。 无论是油价还是资本市场 ， 海外疫情防控都是“胜负手” ， 如果疫情能够得到很好的控制 ， 那么需求下降或许只是一次短期的波动而非长期的趋势；同时A股对需求下行的反应已经相对充分 ， 所以长期趋势不变 。
（3）国内政策方面：伴随着国际油价下跌 ， 通胀对于国内货币政策约束下降 ， 国内政策有可能会迎来进一步的宽松 。
一 ， 油价暴跌：需求和供给双杀带来的紊乱
此次原油价格大幅下跌 ， 既有供给端的原因 ， 也有需求端的原因；其中 ， 供给端减产协议未能达成是诱发此次油价暴跌的导火线；而需求端才是更深层次的原因：
1、 供给端：OPEC+不欢而散 ， 4月后原油生产不受限 ， 沙特给出20年来最大降价折扣
上周五（3月6日） ， OPEC+未能达成减产协议 ， 并且沙特更是透露出从下个月开始将增加原油产量的计划 ， 是此次油价暴跌的直接诱因 。
此前OPEC建议从下个月初至年底再额外减产150万桶/日；但俄罗斯拒绝了该提议 ， 称仅愿意延长将于3月底到期的OPEC+减产协议 ， 减产210万桶/日 ， 双方不欢而散 。
而在这一协议到期之后 ， 也就是从4月份开始 ， 无论是OPEC还是非OPEC国家的原油生产将不再有限制 。 并且 ， 在未能达成协议之后 ， 作为世界上最大的产油国 ， 沙特大幅降低销往欧洲、远东地区和美国的原油价格 ， 折扣幅度创逾20年来最大 ， 意图通过降价抢占市场份额 。
从经济学上讲 ， 商品的价格主要由供需决定 ， 如果在需求不变的情况下 ， 供给的增加将会导致价格下降 。 原油作为最重要的工业原材料之一 ， 当然也受这一经济规律的支配 ， 不一样的是 ， 在资本市场上 ， 原油的价格会根据对于供给和需求的预期提前反应 ， 而此次原油价格的大幅下跌 ， 主要反应的就是未来协议到期之后 ， 供给大幅增加的预期 。
2、 需求端：全球经济下行拖累原油需求 ， 或是油价暴跌的另一个重要原因
新冠疫情在海外加速扩散 ， 加剧了全球经济下行的担忧；并且 ， 如果全球经济下行成为现实 ， 对原油的需求量必然出现下滑 。 这或许是主导这段时间原油价格的核心因素 。 所以 ， 此次谈判俄罗斯拒绝OPEC继续减产的一个很重要的理由 ， 就是希望通过增加石油产量来对冲疫情对经济的影响 。
二 ， 对于中国以及国内资本市场的影响
在经济全球化的今天 ， 石油又是全球最重要的工业原材料 ， 原油价格大幅下跌 ， 任何国家都很难做到独善其身 ， 中国也不例外 。 我们认为 ， 此次原油价格暴跌对于国内的影响 ， 可以从以下几个方面进行分析：


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