黄金、白银和原油的生产成本，分别是多少
路财主最近一周 ， 受疫情影响 ， 包括贵金属在内的全球大宗商品都持续暴跌 ， 其中原油价格创出近5年新低 ， 而白银价格更是创出近10年新低 。普通投资者接触最多的三种大宗商品 ， 应该就是黄金、白银和原油 。 大家自然而然的会想到 ， 无论黄金、白银还是原油 ， 生产商总不可能亏本卖东西吧？目前的价格“这么低” ， 那么其生产成本到底是什么样的一个情况呢？生产成本问题看似简单 ， 其实非常复杂 。现代的矿业生产流程极为精细繁琐 ， 而且涉及环境保护、政府管制、税费影响、公众影响等非生产内容 ， 再加上资金成本问题 ， 矿产品生产成本估算一直都是个大问题 。 在很多时候 ， 矿产商自己可能都说不清楚 。20世纪90年代中期 ， 在黄金生产中 ， “总现金成本（Total Cash Cost）”这一概念被提出 ， 它包含贵金属（主要是指黄金）开采和出售过程中的所有成本 ， 但不包含早期资本开支、行政费用以及其它的税费等 。 由于各自对于“现金成本”定义不同 ， 黄金矿产商在采用这一指标核算中还是存在诸多问题 。有鉴于此 ， 2012年世界黄金协会（WGC）和矿企合作 ， 给出“全维持成本（AISC ， all-in sustainable cost）”的概念 ， 简称“全成本” 。 AISC包括办公支出、矿产开发和前期的资本投入等等 ， 给出了一家黄金开采公司经营效率的基准计算方法 。与贵金属生产类似 ， 原油生产的成本 ， 通常被划分为资本开支（capital expenditure）和运营支出（Operational expenditure）两个部分 ， 其中资本开支包括了土地租赁费用、勘探费用、干井费用、利息费用、摊销费用等前期已经投入的内容 ， 而运营开支则包括了行政管理、运输、集储、营销费用、非收入的税金支出等 。通过上面的简单叙述 ， 大致我们就可以理解：总成本（全维持成本）=现金成本（运营支出）+资本成本（矿产开发前期和后期的固定支出）一般来说 ， 矿产品（黄金、白银、原油）的价格如果跌破矿产商的总生产成本 ， 矿产商还是会选择继续生产 ， 因为不生产会赔得更多 ， 但如果跌破现金成本（运营成本） ， 那么矿产商将不得不选择停产——这意味着市场马上会产生供应短缺 ， 这反过来就会促使价格回升 。所以 ， 从生产成本的角度分析 ， 一种资产如果跌破一部分公司的现金成本 ， 那一定是价格战打到了血流成河的时期 ， 基本就可以确定是资产价格的底部 。1）黄金的生产成本根据GFMS（黄金矿业服务公司）调查全球主要黄金矿产商之后发布的《黄金年鉴2019年》 ， 按照TCC（总现金成本）和AISC（全维持成本）方法进行计算 ， 2017-2018年全球主要产金区域的黄金成本见下表 。
根据GFMS的划分 ， 北美、南美、澳洲、非洲及世界其他区域的黄金2018年现金生产成本分别为644/633/756/795/555/792美元/盎司 ， 其全维持成本则集中在800-1000美元/盎司 ， 全世界平均起来的TCC和AISC分别为700美元和900美元 。某种程度上说 ， 平均成本意义不大 ， 因为有高成本的公司 ， 也有低成本的公司 ， 关键是看不同成本的黄金在产能中的比例 。 你说我捡了一块狗头金 ， 成本是0 ， 这显然不会对黄金价格有什么影响；某家公司黄金生产成本是100美元/盎司 ， 但年产量只有1万盎司 ， 也没有什么意义 。最能准确评估生产成本与矿产金产量占比关系的 ， 是产能-成本曲线——也就是说 ， 某个成本的黄金产量 ， 在总的黄金产量中的比例是多少 。在《黄金年鉴2019年》中 ， GFMS对2017年和2018年不同矿业公司、不同生产成本的黄金产量占比进行了统计 ， 并做出来了一个产能-生产成本曲线（图中纵轴为生产成本-美元/盎司 ， 横轴为产能占比 ， 红色和黄色横线分别为2018年和2017年的黄金平均价格 ， 紫线和蓝线为2018年和2017年的TCC ， 灰线和绿线分别为2018年和2017年的AISC） 。
因为贵金属具有较强的金融属性 ， 而且很容易长久存储 ， 所以贵金属的现金生产成本意义不大——纯粹从生产成本抄底来看 ， 一般而言我会把90%产能的黄金AISC作为底部第一阶段 。 因为黄金是“千年货币” ， 其价格很难跌破90%黄金产区的生产成本 ， 更别说现金生产成本 。 目前这一产能区域对应的黄金生产成本是1320美元/盎司 。进一步地 ， 我把70%产能处的AISC ， 作为黄金价格的终极底部 。 如果市场上30%的黄金生产商都在赔本 ， 那么我很确定黄金已经到达底部——目前的位置是1090美元/盎司（90%产能和70%产能的成本 ， 图中我均已标识） ， 如果跌到这个位置 ， 不要犹豫 ， 请大量购买 。 如果你想进一步了解近些年黄金价格是如何运行的 ， 请点击：黄金的价格逻辑 2）白银的生产成本 白银的生产成本估算与黄金类似 ， 但白银生产与黄金的生产有一个很大的不同 ， 那就是黄金通常是某家矿业公司最主要的矿产品 ， 但白银却不是——大多数白银都来自铅锌矿、铜矿和金矿的副产品 ， 而真正把白银作为主要金属来开采的矿场只占矿产白银总量的1/4左右 。
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