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回顾2019年的预测与验证，展望2020经济预期

文：凭栏欲言 既然是经济评论 ， 那自然是预测为王 。 按惯例 ， 预判一下未来一年的经济运行 ， 留待年尾验证 。 01 2019经济预测与回顾总结 2019年初 ， 笔者对中国的经济形势运行做出了一个预测 ， 一年时间转瞬即逝 ， 来对去年的预测与验证做一个总结 。 以下是2019年初对经济运行所做出的预测（2019.1.3日文章） 。 1、通胀上行 ， 超3%以上 ， 视资产价格下滑程度或会超5% 。 2、房股续跌 ， 绝大部分金融资产失去配置价值 。 政府会力图控制房产价格跌幅 ， 但资金会流出 ， 房市交易清淡 ， 炒房成为过去式 。 3、会加息 。 无论加息减息经济都会沿着同样的路径前进 ， 但加息问题出清快 ， 反弹早 ， 同时降低外部压力 。 4、经济增速低于6% 。 5、M2下行 ， 债务刚性而资产弹性 ， 债务/资产会因为资产价格的下滑而上升 ， 私人部门对加杠杆彻底失去动力 。 6、加大开放力度 。 7、汇率破七 。 8、减税（包含被动型减税）；政府节支（土地及税源双下行 ， 不节也不行） 。 在以上预测中 ， 汇率破7、通胀破3%(2019年初主流声音认为是通缩)、GDP破6%、加大开放力度（2019年初较多人认为会BIGUAN）等皆以实现 ， 其中尤以通胀破5%预测比较大胆 ， 但最终2019年11月CPI为4.5% ， 12月通胀实现5%几无悬念 。 在以上8点中 ， 2、3点未实现 ， 第5点M2下行因12月经济数据未出尚不确认 。 总体来说 ， 预测准确度尚可 。 2019年的预测风格笔者个人认为偏保守 ， 而预测命中率较高赋予笔者以信心力求给出一个更加贴近自身逻辑而非保守的结果 ， 来预判2020年的经济运行 。 而对未命中预测的事后分析 ， 也有利于查缺补漏 ， 完善逻辑思路 ， 以提高对经济预测的命中概率 。 先看第2点 ， 房股续跌为何未实现？ 房股在2019年2、3、4季度走势比较萎靡 ， 比较符合笔者预判 ， 但1季度走势相当强 ， 全年来说 ， 走势并不算差 ， 属于预判未命中 。 预判未命中的主要原因应归因于1季度大放水 ， 从数据上也到得了支持 ， M2-GDP-CPI在2019年1季度由负值修复为正值 ， 支撑了金融市场 。 这又受两个因素影响 ， 一个是一季度CPI通缩迹象较强 ， 另一个是M2增速在一季度末为8.6% ， 异常的高 。 这两个因素是相辅相成的 ， 正是因为CPI低迷 ， 内压改善才释放了放水空间 ， 才能驱动M2异常增长 。 而一季度放水空间改善的另一个原因则是外因 ， 美国十年国债收益率自2018年10月开始较快下行 ， 由3.149%降至2019年8月1.499% ， 改善了外压 。 此后 ， 2019年9月份美债收益率重新上行 ， 此时中国人民币汇率开始升值 ， 由9月份的美元对人民币7.19升值至12月份的6.91 ， 此举降低了中美息差要求 ， 从而降低了国内利率要求 。 从中可以理解到 ， 9月份开始的人民币升值的主要原因并非是贸易谈判 ， 而是为了放水支持资产价格的无奈之举 。 9月开始的美债收益率上行导致了中国的加息压力 ， 无奈之下只能以人民币升值对冲国内加息压力 。 第3点 ， 加息为何未实现？ 宽松会刺激资产价格而紧缩则会打压 ， 加息问题其实与房股问题是同一个问题 ， 原因如上 。 但有一点需要注意 ， 2019年虽然降息声音铺天盖地 ， 降息动作轮番解读 ， 似乎乍看起来降息声势浩大 ， 但实际上 ， 央行7天逆回购仅由2018年末的2.55%降至2019年末的2.5% ， 14天逆回购由2.7降至2.65% 。 2019年全年央行一共也就降息5基点 ， 全年降息幅度为美联储单次降息幅度的1/5 。 那为什么这么小幅度的降息会或者说要造出这么大的声势呢？因为实际降息会冲击汇率 ， 而预期降息则不会 ， 但两者都会驱动资金进入利率敏感的金融市场 ， 选择释放降息预期而非实际降息是兼顾汇率之下的唯一选择 ， 金融市场主流声音借此造出声势 ， 意图将金融市场现存风险塞入接盘者（专用名词叫韭菜）手中 。 降息声音大而动作小也侧面说明了具有加息压力 。 总结：一季度非洲猪！瘟强化了CPI通缩迹象 ， 释放了内部放水空间；1-8月份美债收益率下滑和9-12月份的人民币汇率上行 ， 分两阶段发力使得中美息差对人民币利率的要求降低 ， 释放了外部放水空间 。 使得笔者的部分预判未命中 。 内部的非洲猪！瘟事件较难将其以纳入逻辑体系 ， 但外部因素是可以纳入的 ， 笔者会在2020年经济预测中 ， 强化对外部因素的关注 。 02 2020经济预测 1） 中国CPI破10% 。 参考文章《凭栏：通胀会否破10%？可能性分析》 2） 美元兑人民币汇率破7.5 。 参考文章《凭栏：外债首次突破2万亿大关 ， 预测明年汇率破7.5》 3） 美国股市高位腰斩 。 参考文章《凭栏：美国左倾强化——及其对世界经济的影响》 4） 黄金上破2000美元/盎司 。 参考文章《凭栏：黄金与美元 ， 关联和走势》 5） 大宗商品看涨 。 中国通胀会强化商品进口需求 ， 或驱动投机需求与实际需求联动 ， 赋予大宗商品以上涨动能 ， 以原油为参考 。 6） 中国经济增速下破5% 。 以通胀来看 ， 要么是经济高增长拉动通胀 ， 要么是高通胀对经济杀跌 ， 显然是后者 。 7） 美国或先降息后加息 。 美联储为了维护资产价格或仍有进一步宽松的动力 ， 这正如次贷危机之前一般 。 2008年7月16日 ， 美国证券交易委员会限制卖空19只金融股 。 9月16日 ， 美联储提供850亿美元救助保险公司 ， 9月18日 ， 美国国会、美联储和财政部同意建立安全网 ， 一夜之间美联储增加了1800亿美元流动性 。 但次贷危机最终爆发说明了对抗规律的成果 ， 对抗有用的话次贷危机就不会爆发了 。 次贷危机之前 ， 2008年7月 ， 美国通胀一度升至5.6% 。 2020年美国以货币政策对抗市场规律将再次趋于极限 ， 美联储关注重点或面临通胀和维护资产价格之间的选择 ， 或会受通胀制约加息 。 8） 美国CPI破3% 。 9） 中国加息 。 显然美联储货币政策空间不大 ， 或难以同2019年一般 ， 通过外压减小释放中国货币政策宽松空间 。 中国通胀压力也难以赋予货币政策以宽松空间 。 唯一的宽松支撑点在于人民币汇率升值 ， 主动创造货币政策宽松空间 。 但人民币汇率升值能力在2019年是以资本和金融项顺差 ， 平衡经常项逆差 ， 本质是中国一季度的股市收益导致 。 在国内通胀和美债收益率攀高的制约之下 ， 想以货币政策驱动股市收益倍加艰难 。 股市收益不佳 ， 则外储将失去了资本和金融项顺差的支持 ， 仅依赖外储现有存量干预汇率将迅速透支外储 ， 诱发更强的贬值压力 ， 迫使加息 。 10） 外储破3万亿 。 笔者在历史文章中曾认为在2019年末之前 ， 外储有几率破三万亿 ， 但上周五公布的三季度数据显示 ， 似乎是商业银行以客户未结汇资金 ， 对银行结售汇逆差予以平盘 ， 从未短期内未将压力传递给外储存量 ， 但技术手段并不能改变趋势 ， 尤其是资本和金融项顺差与资产收益率关联紧密 ， 提供顺差没有可持续性 。 11） 人民币资产（股房）下跌 。 参考M2-GDP-CPI ， 结果为正值有利于金融市场 ， 负值打压金融市场 。 承压对象受政策影响 ， 目前为抑房扬股 。 12） 加大开放 。 制造业大国的对外依赖决定了在贸易上只能加大开放 。 银行代客收付款经常项全年逆差 ， 也决定了只有加大金融开放（借钱）才能弥补经常项逆差 。 13） 基建、减税和节支 。 这个大概不用点评 ， 滥竽充数 。 以上预测留待2020年末进行验证 。 END 今日元旦 ， 祝大家新年快乐 ， 投资顺利 ， 阖家欢乐 。


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