机构|还是好未来？做空机构为什么一定要做空跟谁学？下一个目标是新东方下一个目标|

江苏龙网_原题是：做空机构为什么一定要做空跟谁学？下一个目标是新东方，还是好未来？

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昨天下午，跟谁学回应美国做空机构灰熊针对其发布的第二份做空报告，称：“该报告充斥着大量编造的数据和陈述。对于这种通过P图等方式来诋毁公司的行为，我们表示震惊。 ”
6月2日晚间，灰熊发布了针对跟谁学的做空报告。报告称，跟谁学的营收和学生数夸大900％，有确凿的证据表明跟谁学几乎是个彻头彻尾的骗局。这是灰熊第二份做空跟谁学的报告，也是近四个月来做空机构针对跟谁学的第八次数据造假指控。
跟谁学方面则回应道，报告中出现了大量信息篡改、P图及完全不合逻辑的指控，这样的公然污蔑已经超出了做空的底线。当打假者变成造假者，做空便从美国市场的一种良性机制，变成了某些人不当牟利的工具。这种充满恶意的行为，已经突破了商业伦理的底线。
跟谁学方面表示， 6月2日当天，跟谁学的股价涨幅高达13.37% ，同时市场可供出借的跟谁学股票数量不足，导致空头的头寸持有人可能被强制平仓。在面对潜在的巨大经济损失时，做空机构铤而走险，公然伪造证据，跟谁学将向公安机关经济犯罪侦查部门寻求帮助。
虽然跟谁学股价面对连续做空基本稳定，但为什么做空机构们三番五次地做空跟谁学？21世纪资本研究院、南方财经责任投资行动发布的《ESG测评在线教育“新势力”》系列报告道出了个中缘由。

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在遴选调研的新东方、好未来、跟谁学等16家在美上市教育中概股中，跟谁学以2.079亿美元的首发募集资金独占鳌头，成为在线教育机构的融资王。同时，从在线教育头部机构的毛利率水平来看，跟谁学的毛利率水平要远高于同行。 2018年一季度开始，跟谁学的毛利率便稳步提升，到2019年四季度增长至79% 。这也就是业界认定的“跟谁学业绩好得没有朋友”的原因。
事实上，基于营收规模的头部效应能够极大带来投资人的认可等原因，在线教育企业“必须”保证增长，以维持买方机构认可程度。但是，维持增长速度并不简单，这也导致有关机构认为在线教育中部分企业存在财务造假的动因。由此，高企的毛利率成为灰熊质疑跟谁学的关键问题之一。
按照其逻辑，在成本方面，虽然各大教育公司成本统计口径略有不同，但教师工资、办公设备租金、教材费等这几项基本是不变的。做空报告质疑跟谁学的老师薪酬高于行业平均40-50% ，销售人员薪酬高于行业平均30-40% ，但毛利率却高于同行，两者脱节。
《ESG测评在线教育“新势力”》系列报告认为，目前市场最关注的指标来自于两个维度：一个是“财务是否造假” ，第二个是“用户端是否财务纠纷显著” ，后者影响未来展业安全。之所以“营收规模”频频成为做空机构瞄准的重点，一方面，确实存在在线教育机构财务造假的案例，譬如达内科技；另一方面，在当下的竞争格局中，营收规模的头部效应能够极大带来投资人的认可，有助于企业获得更高估值。

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这份系列报告指出，无论是新东方、好未来，还是跟谁学，作为市值规模巨大、且市场关注度最高的在线教育机构，未来仍将是做空机构关注的重点。其资本运作的主要矛盾点，主要是来自二级市场交易者之间击鼓传花的基石是否存在，尤其是在行业发展过程中，大量一级市场机构获得了千亿美元级别的获利机遇，这一获利的合法性是否存在。基于这一逻辑，在线教育企业必须保证增长，以维持买方机构认可程度。但是，维持增长速度并不简单。

机构|还是好未来？做空机构为什么一定要做空跟谁学？下一个目标是新东方

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