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运达股份官网主页？发电机龙头股票有哪些？( 四 )


而这种增收不增利的现象不只发生在金风科技身上 。2020年，明阳智能营收同比增长114%，毛利率却同比下降4.09个百分点，净利率同比下降0.49个百分点 。



原因何在？
从风机制造业务的盈利模式可知，风机制造的收入端主要是向风电运营商销售风电机组的收入，成本和费用端包括营业成本和销售、管理、研发等一系列费用，其中营业成本主要由向上游采购零部件的成本构成 。
逐项分析，营业成本方面，对于风机厂商而言，成本高企是常态，近三年金风科技风机及零部件销售业务的营业成本率均高达80%以上 。受疫情、地缘政治等因素影响，上游零部件制造所用原材料价格上涨进一步增加了风机制造商的成本压力 。
同时，需要注意的是，跟随风电场建设周期（年初开工，年内建设，年底竣工投产），风机制造业务的业绩周期呈季节性特点，销售收入和贷款回收集中在每年的四季度 。由于是在商品控制权转移时点确认收入，因此获得订单后并不能马上生产交付，所以存在“在原材料价格上涨周期，以往的低价订单影响当期利润”的情况 。
除了上述成本压力以外，风机“价格战”也进一步压缩了厂商的利润空间 。
众所周知，风电属于高度受政策主导的行业 。2020-2021年国家陆续取消陆上风电项目的政策补贴，新核准的项目实行平价上网 。
在补贴不断退坡的背景下，风电行业开启“抢装潮”，带动风电项目招标量大增 。据GWEC数据，2019年风电公开招标规模达到历史最高的65GW 。市场盘子的急速扩大，使得头部企业产能不足以满足全部的新增市场份额，部分需求外溢至二、三线风机厂商，为了借机抢占更多的市场份额，二、三线风机厂商采用低价竞争策略，率先掀起行业“价格战” 。
根据国融证券数据，以3MW风机为例，仅在2020年，招标价格便从2020年初的4040元/kw跌至2021年9月的2410元/kw，中广核云南曲靖风场招标更是创下了1880元/kw的历史低价 。
综合来看，作为产业链的中游企业，风机厂商对上下游均不具备明显的话语权，因此既需要承受上游原材料价格上涨所带来的成本压力，又要不断靠低价竞争来抢占市场份额 。而收入、成本的双向挤压，最终导致行业的整体利润空间被不断挤压，出现了明显的增收不增利现象 。

金风科技投资价值几何？
尽管在“双碳”目标下，风电和光伏作为主要的清洁能源均为政策大力支持的产业 。但在二级市场却是另一番光景，风电的估值水平一直明显低于光伏 。
从龙头股来看，光伏产业龙头隆基股份市值一度突破5000亿元，通威股份市值一度超2600亿元，阳光电源市值一度超2400亿元 。而相比之下，风电产业上、中、下游的龙头股估值均处于较低水平，中材科技和金风科技的最高市值均不及1000亿元，龙源电力的最高市值为1500亿港元左右 。
那么，资本为何如此冷落风电？
首要原因在于风电龙头的盈利水平普遍低于光伏龙头 。如图所示，2018-2020年隆基股份、阳光电源的毛利率、净利率水平均显著高于金风科技、明阳智能 。


除了经营上的区别以外，根据双碳目标，到2030年风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上 。这意味着，在明确了总量的情况下，风电和光伏产业之间在一定程度上存在竞争关系 。二者中，谁能率先通过技术创新，实现更低的度电成本以及更高的发电效率，谁就能赢得更多的话语权 。光伏与风电的估值也因此拉开差距 。
光伏行业与半导体行业类似，未来可以通过提高光电转换效率等方式不断降本 。而风电行业则属于传统制造业，未来很难通过技术进步来降低成本 。这也就意味着风电行业度电成本的下降速度会远低于光伏行业 。
此外，光伏行业的龙头企业可以通过技术进步来维持行业地位，并以此抵御价格战，保持盈利的稳定性 。而属于传统制造业的风电行业，由于进入门槛相对较低，一旦发生价格战便只能牺牲自身利润 。因此，综合来看，风电行业的估值要远低于光伏行业 。
那么在行业整体估值普遍偏低的情况下，金风科技是否值得关注？
短期来看，如前文所述，近年来，在双碳政策的支持下，风机行业规模得以快速扩张，但价格战导致了金风科技等企业增收不增利的现状，使得市场对风机厂商盈利能力的预测有所保留 。
但展望未来，随着陆上风电、海上风电即将双双进入平价时代，从IRR（内部收益率）水平来看，风电产业的竞争力正在增强，有利于产业整体估值的提升 。


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