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股票|跌跌不休的“宁王” 还能重回万亿市值吗？( 二 )


02「重估」宁德时代？
2018 年上市至今，在不到三年间，宁德时代从最初的不到 500 亿元市值，到如今的 8764 亿元，股价累计涨幅十几倍，最高时达到 26 倍 。支撑宁德时代高估值，一方面是其营收与业绩的爆发式增长，另一方面是其在产业链中的强势地位 。
在经历今年一季度的业绩下滑后，宁德时代能否快速恢复，很大程度上取决于上涨价格的传导，以及接下来原材料的走势 。目前来看，宁德时代与客户二季度的协商调价已经基本完成，原材料的价格开始小幅回落，但业绩能否恢复此前的水平，仍然有待观察 。
据了解，近两年来，受利润驱使，上游企业已经开始在布局大量新产能 。招商银行研究院研报预测，短期来看，2022 年，锂盐供应短缺，需求旺盛下价格保持高位；2023 年到 2025 年，随着产能快速释放，供给将大于需求，价格出现阶段性回落 。
除了供需失调，电池原材料价格大幅上涨，还与人为投机有很大的关系 。蔚来汽车 CEO 李斌曾表示，「我们对上游各环节做了深入研究，认为当前碳酸锂涨价的投机性因素更多，供应和需求之间并没有那么大差距 。」
近期，监管部门也在协调价格机制，对恶意炒作行为的打击，稳定原材料市场价格 。中国汽车动力电池产业创新联盟副秘书长马小利称，「工信部、发改委、协会，包括一些其他的机构都针对材料价格上涨不同程度地做了很多工作，经过 3 月份一个月的努力，基本上碳酸锂价格出现了一个稳定的局面 。」
不过，宁德时代一季度的增收不增利，更深层次的影响在于，人们开始重新思考宁德时代的估值，它对于上游资源生产商、下游主机厂商，到底有多少议价能力，是否真如想象中那么强势 。
一般来说，从公司的应收、应付情况，可以观察它在产业链中的话语权 。近几年，宁德时代的应收款项，并没有随业务规模的扩大而提升，这表明下游客户对宁德时代资金的占用并不严重 。财报显示，2020 年到 2021 年，宁德时代应收票据及应收账款分别为 212 亿元、252 亿，同比增长 18.9%，低于其营收的增幅（164%） 。
但相反，宁德时代对上游供应商的资金占用相对严重，应付账款金额伴随业务规模增长而增长 。据了解，从 2019 年到 2020 年，宁德时代的应付票据及应付账款为 281 亿元、312 亿元和 1072 亿元，同比增长 11% 和 244% 。
进入到 2021 年一季度，宁德时代依旧表现优秀 。应付票据及应付账款 1479 亿元，同比增长 259% 。其中，应付票据 835.9 亿元，应付账款 643.3 亿元；应收票据及应收账款为 266.6 亿，同比仅增长 22.8% 。
但毛利率的表现，就像一颗怀疑的「种子」，让人们对「宁王」的信仰出现了些许裂痕 。即便是宁德时代在国内占据 50% 的市场份额，合作车企包括特斯拉、现代、福特、戴姆勒、长城、理想、蔚来等主流主机厂，在全球市场的市占率达到 35%，在面对原材料涨价带来的成本增加，也无法立即传导到下游整车制造商 。
【股票|跌跌不休的“宁王” 还能重回万亿市值吗？】对于未来，宁德时代依旧乐观，「行业竞争不仅是看单个产品或技术，而是综合实力的比拼，公司供应链体系更加完备，制造体系和技术研发实力更强，随着高性价比新产品陆续量产，相比二线厂商的优势差距还在不断加大 。」
股票|跌跌不休的“宁王” 还能重回万亿市值吗？
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