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股市|手握1786亿现金 茅台的未来靠分红( 三 )


往昔再辉煌也已经成为过去，投资只关心未来的回报 。
首先，利润增速难以支持股价上涨 。
2017年茅台净利润为271亿、同比增长62%，2018年增速跌至30%，2019年跌至17%，2020年13%、2021年12%……茅台盈利能力很强，但不可能一直“越来越强” 。
唯一的指望是上调出厂价 。消费品涨价理由通常是：原材料成本、薪酬成本上涨过快……直销毛利润率超过96%，胆敢以“成本高”提价，必遭口诛笔伐 。如果销量增速下滑，哪怕只是一两个季度，茅台管理层将面临极大压力 。
再说茅台董事长是“一纸调令”任免的，现任董事长2021年9月24日到任，能干多久谁都说不清 。因上调出厂价增加的利润，明显是“前人栽树后人乘凉”，要感谢季克良、李保芳及诸位前任，不会有人认为是现任领导有方” 。
风险与收益不成比例，谁当董事长都不敢迈出这一步 。
如果不提价，茅台净利润增长率保持在12%就已经难能可贵了 。万事如意的话，2026年净利润将超过900亿 。
股市|手握1786亿现金 茅台的未来靠分红
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即便茅台能在不提价的前提下保持每均12%的净利润增幅，也难以通过股价上涨给投资人带来比较理想的收益 。
持股机构和个人，期望茅台每年能涨20%不算贪婪，那么2026年茅台股价将达3700元/股、市值4.7万亿、市盈率超过50倍 。
12%的净利润增速能撑起50倍市盈率，A股容忍一只白酒股市值超过4.5万亿吗？如果不能，投资者每年从股价上涨获得20%收益就不靠谱 。
利润丰厚、确定性强但增速偏低，这类公司回报投资者的最佳方式是分红 。
例如长江电力：2015年现金分红78.5亿，占财年净利润率的68.2%；2016年“大并购”完成后，营收、净利润同步提高，现金分红首次突破150亿、占净利润的75.5%；随后数年，现金分红一直保持在150亿以上，2020年达159亿、占财年净利润率的60.5% 。
股市|手握1786亿现金 茅台的未来靠分红
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长江电力通过一系列并购扩大营收规模，尽管通过股权融资解决部分对价，但债务负担仍然沉重 。
2020年末总负责达1569亿，预计斥资千亿收购白鹤滩、乌东德两大电站后，负债还会大幅上升 。每年支出的利息成本可能达到百亿级 。在这样不利的情况下，长江电力仍没拿出净利润的60%~70%进行现金分红 。
茅台的分红条件与长江电力有天壤之别 。
茅台扩产高峰期已过 。《2021年财报》披露的在建产能项目仅有“3万吨酱香系列酒技改工程”一项，报告期内投入资金20.5亿 。由于每年只拿一半净利润分红，资本投入只有区区几十亿，未分配利润便以每年上百亿的速度堆积 。 
截至2021年末，账面现金达1786亿 。分红217亿之后，剩余未分配利润仍达1335亿 。
股市|手握1786亿现金 茅台的未来靠分红
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2021年分红方案看似慷慨，但股价将近1800元、一年才分得21块多，股息率仅1%出头 。茅台完全有条件将净利润的75%用于现金分红 。
茅台股价、估值、总市值均高高在上，寄希望股票2000、3000、4000这样涨上去不切实际，不如让管理层多分些现金 。


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