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AMD|AMD市值首超Intel！530亿美元买赛灵思 是福还是祸？

2022年情人节，半导体行业史上规模最大收购案落下句点，AMD以全股价形式成功收购全球第一大FPGA厂商赛灵思，伴随着AMD股价的上涨甚至首次超过Intel，这一初始金额350亿美元的交易上涨到约530亿美元 。
在半导体行业，成功交易巨额收购案早已不是新鲜事，但同样整合失败甚至波及自身正常业务的案例也不在少数，此前AMD收购ATI就遭受了一记重创 。
这一次，AMD以更高的价格收购赛灵思，是否会重蹈覆辙？如果整合成功，千年老二AMD能否逆天改命？
未来不可预知，但可以试图从历史中找到答案 。
曾濒临破产，重蹈收购ATI覆辙？
16年前，AMD与ATI宣布合并，交易金额约为54亿美元，双方均表示两家公司具有非常好的互补性 。
通过并购，AMD在微处理器领域的领先技术将与ATI公司在图形处理器、芯片组和消费电子领域的优势相结合，且并购之后在业务方面和技术研发方面都有非常乐观的前景 。
这与今天有关于AMD收购赛灵思的美好畅想无异 。
彼时担任AMD大中华市场总监的王妩蓉女士在答采访人员问时表示，两大公司整合不存在困难，未来两年内图形芯片将集成在AMD的CPU产品中 。
事实上，自从收购ATI之后，AMD的债务开始大规模增长，2006年AMD长期债务上升至37亿美元，2007年更是上涨到50亿美元 。陷入债务泥潭的AMD濒临破产 。
"AMD整合ATI差点破产，主要是因为两家公司体量相差不大，AMD容易消化不良 。现在AMD收购赛灵思，至少从市值上来看，AMD比赛灵思要高出一个量级，加上近两年AMD主营业务一直往上走，处于上升期，消化起来会更容易 。”资深GPU专家时昕说道 。
时昕同时表示，两家公司整合会受到企业运营、企业文化、组织架构等多方面的影响，现在预测整合结果成功与否还为时尚早 。
不过，曾在AMD亲历过AMD收购ATI完整过程的肇观电子创始人冯歆鹏指出，虽然在外界看来AMD收购ATI的过程很痛苦，但事实上这笔交易不是导致AMD痛苦的根本原因 。
“虽然AMD收购ATI之初，工程团队的运作相对比较独立，后来双方在APU的设计上进展还比较顺利，但AMD当时的代工厂格罗方德在工艺方面出了一些问题，导致APU产品推出慢，让AMD一度很痛苦 。”冯歆鹏说道 。
“如果将战线拉长来看，AMD收购ATI是一件非常成功的事情，CPU和GPU都非常重要，割裂是不现实的 。事实上最早是Intel计划收购ATI，但中途被AMD截胡了，ATI本身也有很多宝贵的资产，收购是非常正确的决定 。”冯歆鹏补充道 。
AMD从历史中吸取教训，这一次采用权股价形式收购赛灵思 。
云岫资本高级副总裁巴浩言解读了AMD转变收购交易方式的原因，指出AMD主要是为了规避现金流紧张的风险，且用股票作为主要收购手段更加划算 。
"AMD是以78%现金+22%股票收购ATI，这个交易方案让AMD贷款25亿美金，将自己账面的现金消耗殆尽 。两者合并之后，为了同Intel竞争，AMD还运营着一个制造工厂，每年需要投入数十亿美元 。由于芯片设计问题导致新产品CPU K8发布推迟，AMD逐渐失去了市场份额，AMD营收和利润螺旋式下降，很难偿还ATI所产商的债务 。直到2014年，AMD的股价仅徘徊在2美元左右 。"巴浩言说道 。
巴浩言认为，最终让AMD选择以全股价形式收购赛灵思的关键因素有三：
AMD账面现金不足 。AMD收购赛灵思属于超大规模收购案，2020年中宣布交易方案时，AMD账面现金只有18亿美金，到2021年Q3账面现金也不超过25亿美金，据此推测AMD账面现金不足；
考虑削减债务 。根据Bloomberg估算，债务融资100亿美元是AMD考虑的最高限额 。在过去几年，AMD已将削减债务作为其战略的核心部分，AMD再去贷款筹集现金的意愿不强；
目前半导体企业估值整体偏高，此时利用股票（至少部分利用股票）进行收并购在财务上也是最佳时期，反而可能会因为收并购方面的想象力为强弩之末的股价再添一把火，英伟达宣布收购ARM，和AMD宣布收购赛灵思，股价和市值都大幅上涨 。
交易方式的转变只是预判此次收购风险降低的原因之一，更为关键的，是在苏姿丰的带领下AMD自身实力的增强，大刀阔斧砍业务，聚焦高性能计算 。
在2017年一年的时间里，AMD发布了基于Zen架构的从移动到桌面，再到高端桌面的近20款产品，新一代微处理器锐龙Ryzen、高性能显RX Vage和服务器处理器EPYC都包括在内，连续五年亏损的AMD得以扭亏为盈 。

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