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分红|新柴股份关联方为第一大客户，毛利率逐年下滑，分红远超3年净利润( 二 )


招股书中 ， 新柴股份表示 ， 2019年公司主营业务毛利率下滑 ， 主要因为2018年4E车间及2019年铸造车间相继投产运营 ， 相应厂房及设备折旧费、生产人员职工薪酬、燃料动力费等显著增加且产能尚未完全释放；2020年上半年 ， 公司为维护安徽合力、中国龙工、柳工等叉车用产品主要客户业务合作关系 ， 进行适当降价 ， 使得主营业务毛利率有所下降 。
时代商学院认为 ， 近年来 ， 工程机械用、农业机械用多缸柴油机行业供求发展不平衡 ， 行业整体业绩增速放缓 ， 给新柴股份的经营业绩带来不利冲击 。 若没有与关联方杭叉集团的大额销售 ， 新柴股份的毛利率水平恐将进一步下滑 。
招股书显示 ， 2017—2020年上半年 ， 新柴股份来自杭叉集团的销售金额分别为48886.81万元、54310.87万元、60314.8万元和42288.86万元 ， 占当期营业收入的比例分别为29.42%、30.97%、31.95%和37.47% 。 近年来 ， 杭叉集团一直是新柴股份的第一大客户 ， 且销售占比不断提升 。
同时 ， 2017—2020年上半年 ， 杭叉集团贡献的毛利率占新柴股份主营业务毛利的比例分别为17.6%、19.18%、24.58%和30% 。 可见 ， 杭叉集团是新柴股份营业收入和盈利来源的主力军 。
三、分红远超3年净利润 ， 偿债能力不及同行
目前 ， 下游工程机械行业节能减排的发展趋势对非道路用柴油机的节能减排提出了新要求 ， 同时 ， 国家对新能源的政策支持也使得非道路移动机械（主要为叉车）受到一定冲击 。
此次IPO ， 新柴股份拟募资4.84亿元投资于“年产30万套绿色智慧发动机关键零部件建设项目二期”、“高效节能环保非道路国IV柴油机生产线技改项目”和“新柴股份研发中心升级改造项目” 。 然而 ， 在公司加大技术改进与升级时 ， 新柴股份却进行大额现金分红 。
2017—2019年 ， 新柴股份共实施3次现金分红 ， 合计金额为3.67亿元 ， 与此次IPO募资金额接近 。 另外 ， 2017—2019年 ， 新柴股份的净利润合计为2.02亿元 ， 也就是说 ， 新柴股份的现金分红金额远超近三年的净利润之和 ， 分红金额较大 。
然而 ， 与大额分红不相匹配的是 ， 近三年 ， 新柴股份的经营性现金流量逐年减少 ， 资产负债率较高而流动比率、速动比率不及同行 。
招股书显示 ， 2017—2020年上半年 ， 新柴股份应收账款账面价值占资产总额的比例分别为6.86%、8.51%、10.79%和13.43% ， 存货账面价值占资产总额的比例分别为11.43%、13.6%、14.71%和9.07% ， 两者占比均呈上升趋势 。
由于存货与经营性应收账款占用较多资金 ， 报告期内 ， 新柴股份经营活动产生的现金流量净额分别为18156.78万元、14091.11万元、5847.02万元和2614.74万元 ， 逐年减少 。 并且 ， 与同行相比 ， 新柴股份的偿债能力较弱 。
【分红|新柴股份关联方为第一大客户，毛利率逐年下滑，分红远超3年净利润】如图表所示 ， 2017—2020年上半年 ， 新柴股份的流动比率与速动比率均低于可比公司均值 ， 资产负债率却高于可比公司均值 ， 财务结构仍有待优化 。
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