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该公司|永煤余波致多只债券盘中闪崩，违约常态化下如何“排雷”？

永煤“逃废债式违约”的余波未平 ， 11月17日 ， 多只债券盘中闪崩 ， 导致债券交易员一度以为是“乌龙指” 。
“第一波赎回有点平息了 ， 但低等级信用债的抛压还很重 ， 那些踩雷的基金要应对赎回是一定要卖券的 ， 主要怕市场形成负反馈机制 。 永煤之前说十天可以凑齐资金 ， 但市场仍信不过 ， 毕竟就算还了这期 ， 后面还有500亿 。 ”某大型公募基金债券专户投资经理对第一财经表示 。
【该公司|永煤余波致多只债券盘中闪崩，违约常态化下如何“排雷”？】近期国企集中违约 ， 也让原本就难以量化的政府支持度变得更加微妙 。 违约常态化下究竟应如何“排雷” ， 成了投资机构关注的焦点 。
标普信评工商企业部评级总监王雷在17日的研讨会上表示 ， 尽管外界都在说永煤账上还躺着470多亿元货币资金 ， 但为何无法兑付10亿元超短融？因为关联方占用资金现象较明显 ， 母公司成为融资工具 ， 合并报表反映的信息可能存在一定偏差 ， 此时分析母公司报表比合并报表更有意义 。 根据母公司报表 ， 截至9月30日 ， 永煤的货币资金仅为67亿元 。 同时 ， 当企业核心竞争力下降时 ， 政府的支持意愿也可能下降 ， 回归基本面分析将是关键 。
违约前早有蛛丝马迹
17日下午 ， 多只债券大跌 。 14时20分左右 ， PR伊宁债（124493.SH）突然大跌39.9% ， 报18元 ， 交易所对其实施临停 ， 自14时57分起恢复交易；19泰达02（155451.SH）当日下午交易出现异常波动 ， 最新成交价跌20.55% ， 报60.05元 ， 也被实施临时停牌 ， 14时57分起恢复交易；14时51分 ， 13平煤债（122249.SH）上交所固收平台显示最新成交价78.534元 ， 较前一交易日中债估值96.4748元 ， 偏离-18.60% 。
可见 ， 永煤事件对市场的冲击仍在持续 。 但事实上 ， 且不谈恶意逃废债、资金侵占等问题 ， 永煤、华晨以及更早前的一系列“网红债”在违约前都已有蛛丝马迹 。
复盘一下永煤自2017年6月以来的情况就可发现端倪 。 王雷表示 ， 永煤当时的初始潜在主体信用质量（非正式的信用评级）就不高 ， 为[BBspc]*序列 。 该公司煤炭储量较大、煤种较好、售价较高、煤炭业务盈利能力尚可 ， 但也可以看到 ， 收入中非主营业务的贸易和化工业务占比较高 ， 对利润贡献较小 ， 但当时尚未形成明显的拖累 。 不过 ， 当时公司财务杠杆很高、财务风险很高 ， 潜在个体信用状况较低 ， 对政府潜在重要性则为中等 ， 政府支持一般 。 2016年的供给侧改革提升了煤炭价格 ， 公司面临的经营环境在改善 。
到了2018年6月的年度跟踪时 ， 标普信评未发现公司情况存在重大变化 ， 即公司债务情况未得到改善；再到2019年6月的年度跟踪时 ， 公司债务情况仍未得到改善；2020年6月 ， 信用恶化至[BB-spc]* ， 反映了公司化工业务持续亏损 ， 拖累主营业务 ， 标普信评降低对其潜在业务状况的评价 ， 从而降低了潜在个体信用状况、政府支持和最终的潜在主体信用质量 。
再到2020年8月 ， 永煤信用恶化至[Bspc+]* ， 王雷称 ， 这反映了公司再融资风险上升 ， 债券发行后收益率迅速上升 ， 再融资环境恶化；11月 ， 公司信用状况持续恶化 ， 并最终发生公开债务违约 。 而此前 ， 中诚信始终维持对永媒AAA的评级 。

该公司|永煤余波致多只债券盘中闪崩，违约常态化下如何“排雷”？
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事实上 ， 华晨的违约也早有先兆 。
2017年6月 ， 华晨初始潜在主体信用质量为[BBBspc]序列* 。 该公司凭借合资品牌华晨宝马在豪华车市场的较高品牌认可度和销量而获得一定业务竞争力 ， 同时华晨宝马对公司的现金流贡献较为充沛、稳定 ， 公司整体财务风险相对偏低 。 但王雷表示 ， 公司对合资品牌控制较弱 ， 自主品牌市场竞争力相对较弱 ， 债务结构以短债为主 ， 结构不甚合理 。


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