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项目|股票10倍估值拟翻倍套现资产，协鑫能科REITs试点有哪些疑虑？

协鑫能科（002015.SZ）正在筹划的基础设施公募REITs发行 ， 可能不如公司预计的那么乐观 。
按照协鑫能科公布的估值 ， 两项拟入池的资产 ， 对应市盈率高达20倍至22倍 ， 而目前协鑫能科的股价市盈率不过才10倍左右 。 而一年多前 ， 协鑫能科借壳霞客环保 ， 资产注入的估值也不过12倍 。
如果协鑫能科真能以20倍市盈率套现这部分资产 ， 对于资金密集型、但有稳定盈利资产的上市公司来说 ， REITs可能是除定向增发、股权质押之外 ， 又一项资产变现的途径 。
业内人士认为 ， 协鑫能科另辟蹊径 ， 意图实现资产超越A股市场定价来溢价套现 ， 在试点审批、市场估值、网下投资者询价 ， 以及资产本身的自由度等方面 ， 可能会遇到重重障碍 ， 事情并不如上市公司所预期的那么乐观 ， 投资者需保持谨慎 。
一次性产生15亿元税前收益
此前 ， 协鑫能科董事会通过了开展基础设施公募REITs申报发行工作的议案 。 协鑫能科拟将南京燃机、如东热电两个项目的运营资产入池 。
协鑫能科11月3日在回复交易所问询函时 ， 回答了关于上述两项资产的历史沿革、预计对上市公司收益的影响等问题 。
协鑫能科表示 ， 南京燃机、如东热电两项资产评估价值约为27亿-31亿元 。
按照27亿元初步评估值估算 ， 本次出售目标资产对应的股权价值约为19.8亿元 ， 预计产生的一次性投资税前收益约为15.6亿元 ， 预计税后投资收益约13.1亿元至14.7亿元 。
这对于2019年归母净利润为5.5亿的协鑫能科来说 ， 无疑是一笔“巨额利润” 。 但同时 ， 这也意味着上述两项资产收益权不再属于协鑫能科 。 不过 ， 由于上述REITs审核、发行以及资产交割时间较长 ， 上述REITs的发行不会对2020年财务状况和经营成果产生影响 。
南京燃机和如东热电的主要业务都为电力销售和蒸汽销售 。 南京燃机项目位于江宁经济技术开发区 ， 如东热电项目位于江苏如东经济开发区 ， 两个项目合计装机容量为390MW 。 公司称 ， 自移交生产以来 ， 上述两项资产运营情况总体良好 ， 盈利能力稳步提升 。
截至2020年9月底 ， 协鑫能科在役发电机组的热电联产项目合计20个 ， 合计装机容量2904.14MW 。 本次拟申请基础设施公募REITs试点项目 ， 项目数量和装机容量占比分别为10%、13.43% ， 项目利润占协鑫能科主要子公司——协鑫智慧能源归母利润的比例在15%以内 。 显然 ， 上述两个项目属于协鑫能科的“优质资产” 。
协鑫能科拟自持20%公募REITs产品的投资收益 ， 再加上变现资金新投项目效益 ， 公司测算 ， 此次出售目标资产 ， 对于协鑫智慧能源扣非归母业绩的影响比例在9%以内 。
2019年 ， 协鑫能科借壳霞客环保实现A股上市 ， 成为协鑫集团旗下第四家上市公司 。 2019年 ， 公司实现归母净利润5.5亿元；2020年前三季度 ， 公司实现归母净利润6.33亿元 ， 前三季每股收益达到0.47元 ， 但股价自借壳上市以来一直表现不佳 ， 在5元上下徘徊 。
截至采访人员发稿 ， 以11月3日公司收盘价5.94元计算 ， 协鑫能科目前市场给的估值为PE(TTM)10.6倍 。
【项目|股票10倍估值拟翻倍套现资产，协鑫能科REITs试点有哪些疑虑？】一位能源分析师告诉采访人员 ， 协鑫能科在协鑫集团各个板块中 ， 主要聚焦长三角、珠三角、京津冀等发达地区的产业园区 ， 业务主要是热电联产的综合能源运营和服务 ， “属于偏传统的业务 ， 效益不错 ， 但受协鑫系摊子铺得太大的影响 ， 市场给的估值不高 。 ”
股价市盈率10倍 ， 拟发行REITs20倍PE？
2019年 ， 南京燃机和如东热电两个项目分别实现归母净利润3500万和5700万元 ， 合计实现净利润9200元 。 2020年1至9月 ， 两个项目合计实现归母净利润1.25亿元 。 协鑫能科预计 ， 2020年全年 ， 两个项目合计实现净利润为1.45亿元 。


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