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苏宁|苏宁易购通过压力测试( 二 )


【苏宁|苏宁易购通过压力测试】那么 ， 如果此平台运营思维持续进行对接下来苏宁经营质量又有何影响呢？
我们假设：在开放战略中 ， 处于中心地位的平台方将主要由零售从业者变身为“零售服务商” ， 为用户提供产品和售后服务 ， 为商家提供供应链 ， 流量 ， 以及金融等方面服务 ， 这是一个由“重”到“轻”的过程 ， 从经营质量看 ， 这在损益表和现金流量表中都会得到体现 。
我们先看毛利率情况 ， 这是一个最能体现卖服务和卖产品差距的地方 ， 见下图
苏宁|苏宁易购通过压力测试
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2018年前后苏宁综合毛利率保持了较高水平 ， 很大因素在于彼时家电尤其大家电行业乃如火如荼 ， 2016年前后房地产的兴盛到2018前后刚好是装修高峰期 ， 由于在大家电领域中的核心地位 ， 苏宁在终端具有较强的议价能力 ， 因此保持了产品的高毛利率 ， 但在2019年宏观调控之后 ， 地产风光不再 ， 加上平台战略仍在起步阶段 ， 综合毛利率受到一定影响 ， 这是可以理解 ， 也是市场主导下的必然 。
但在2020年 ， 即便在疫情最为严峻的Q1 ， 综合毛利率仍然处于稳步爬坡态势 ， 卖服务的优势得以体现 ， 随后的几个季度 ， 综合毛利率均有不同程度的改善 ， 也就是说 ， 在地产受到影响 ， 大家电行业受到冲击之时 ， 平台战略思维稳住了苏宁的损益表基本面 ， 且改善了营收质量 ， 这是相当重要的信号 。
我们可以推断：随着平台战略思维的推进 ， 尤其当宏观经济复苏 ， 经济社会生活强势反弹之后 ， 家电销售已经开始触底反弹 ， 2020年9月 ， 限额以上家用电器和音像器材类产品销售同比仅下跌0.5% ， 行业基本回到疫情前水平 ， 在此情况下 ， 线下家电销售的核心地位仍在 ， 苏宁自营毛利率改善几乎是确定的 ， 若与卖服务的平台毛利率配合 ， 由此之后苏宁的综合毛利率将有一个较长周期的持续拉升 。
2020 年 7-9 月归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润预计同比增长75.28% ， 毛利率持续改善 ， 运营效率不断提高 ， 扣非之后净利润持续回归也几乎是确定的 ， 净利润的改善也将会是接下来苏宁经营的一大期待 。
我们再看现金流情况 。
在自营为主的经营模式中 ， 其经营性现金流主要为零供两端差价以及对供应链应付账款账期 ， 其主要特点为需要平衡库存 ， 现金流以及供应链关系 ， 如在2018年Q1为改善零供关系 ， 苏宁较多的使用银行承兑的方式进行付款 ， 缩短账期 ， 为供应商输血 ， 一定程度上影响了自身的经营性现金流状况 。
但在开放战略中 ， 轻资产运营 ， 资金占用量较小 ， 可很大程度避免以上问题 ， 我们再看下图
在上图中可以较为清晰看到 ， 苏宁经营性现金流净流入大致可分为以下阶段：
其一 ， 2018-2019年 ， 此时的苏宁一方面面临零供关系的强化 ， 提高供应商的资金周转 ， 缩短账期 ， 而另一方面苏宁小店正处于前期投入阶段 ， 在日百等新品类扩张中对资金消耗较大；
其二 ， 2019全年 ， 小店出表且转型为平台战略下的加盟模式 ， 零售云门店进入快速成长周期 ， 结合上述线上发展和毛利率两张图表 ， 可以看到平台化和线上化不仅带来毛利率的持续改善 ， 且也伴随着经营质量的持续向好 ， 经营性现金流流出缺口逐渐合拢；
其三 ， 2020年 ， 在苏宁小店出表之后 ， 家乐福又与表外的小店进行供应链携手合作之后 ， 供应链效率提升 ， 毛利率改善 ， 此时线上端占比已经不断攀升 ， 经营性现金流净流入开始回正 。
站在现金流角度 ， 平台战略将带来此部分的持续向好 ， 若用自由现金流贴现方式进行估值 ， 对接下来苏宁的市值管理将有极好的帮助 ， 这也是我们看好接下来苏宁市值变现的重要原因 。
在企业分析中也常用此逻辑：若一个企业能顺利经过外部不可测风险的压力测试 ， 那么风险之后 ， 企业将迅速走向复苏 ， 对此类企业应持续看好 ， 从利润改善到现金流 ， 苏宁经受了疫情的重大考验 。
以上是我们对三年多苏宁运营情况的简单梳理 ， 结论为：在前期的试验 ， 试错以及业务的调整 ， 整合之后 ， 苏宁战略更加清晰 ， 作为老牌零售企业 ， 正在脱掉包袱 ， 轻装上阵 ， 迎接崭新明天 。


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