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堕落天使|疫情下“堕落天使”爽约！美国企业债市场稳了吗？( 二 )


投资者担心评级滞后
“堕落天使”情况好于预期对公司和市场均是好消息 ， 因为降级为垃圾债通常会增加发债企业的融资成本 ， 并降低投资者的投资意愿 。 这一情况同样有利于缓解投资者对信贷市场的担忧 ， 因为如若出现大规模企业债降级潮 ， 会破坏并扰乱市场 。
不过 ， 也有部分投资者担心 ， 目前的评级可能无法反映企业债市场真实情况 。 他们指出 ， 过去 ， 在一些企业债务负担激增后 ， 信用评级公司将这些企业的信用评级下调至垃圾级的步伐往往存在滞后 。
比如 ， 在上述受疫情影响最大的行业中的一些企业发行的债券目前依旧获得了投资级的评级 。 近期较受争议的是 ， 穆迪并未将9月14日达美航空最新发行的90亿美元企业债调降至垃圾债 。 达美此次发售的债券以其飞行常客计划收益作为担保 ， 年化利率最高可能达到4.875% ， 远高于最低级别投资级企业债2.31%的年化利率水平 。
穆迪预计达美航空截至6月的债务负担为其市盈率的13.4倍 ， 高于投资级发行人的通常水平 ， 但认为“达美航空的运营情况为其最终从疫情中恢复提供了坚实的基础” 。
海恩德尔（Greg Haendel）管理着位于洛杉矶的联合银行（Union Bank）42亿美元规模的债券投资组合 ， 但他并未参与申购达美航空此次发行的债券 。 在他看来：“许多航空公司目前的信贷质量显然与年初时不可同日而语 。 ”
对于债券评级问题 ， 穆迪、标普和惠誉均拒绝接受采访 。 惠誉在一份声明中表示 ， 在给公司评级时 ， 对公司的信用度采取的是长期评估 。
惠誉公司的集团信贷官吉茨（Frederic Gits）在声明中称：“这种长期评估方法可以解释为什么尽管（由疫情导致的）危机严重 ， 对企业债的降级却未大幅增加 。 ”不过 ， 他补充称 ， 若经济复苏比预期慢得多 ， 堕落天使债确实可能再次攀升 ， 达到与2020年上半年相同的水平 。
吴佳骏对第一财经采访人员称 ， 疫情对信贷市场的影响可能尚未完全显现 。 虽然美联储为陷入困境的公司提供了充足的流动性支持 ， 但部分公司仍可能在未来遭遇评级调降 。
“根据标普的数据 ， 大约有6500亿美元的BBB级公司的信用评级展望为负面 ， 而根据历史数据 ， 被列为‘负面’展望的公司遭遇评级调降的可能性大约为三分之一 。 ”另外 ， 他称 ， “还有1000亿美元的BBB债券发行人被列入‘负面观察名单’ ， 该类别评级下调的可能性高达50% 。 因此 ， 目前可能还有一些企业为潜在的‘堕落天使’ 。 ”
此外 ， 他认为美国企业债市场整体在第四季度也可能面临一些风险 。 一方面 ， 尽管花旗在资产组合中偏向于增加对于美国高收益债的敞口 ， 该资产类别在短期之内的确可能面临着一些风险 ， 包括美国总统大选结果可能存在争议、新冠肺炎感染或在秋冬季加速以及财政刺激措施迟迟难以到位等 。 这些都可能引发市场的避险情绪 ， 从而导致资金撤出高收益债市场 。
另一方面 ， 他说 ， 美国高收益债的供应量即将超过2012年创下的纪录 ， 但目前基金对该类资产的资金流向已变为负 ， 而企业的违约率通常是企业财务压力的滞后指标 ， 预计违约率可能继续上升 ， 到2021年再开始下降 。
“这都值得投资者保持警惕和注意 。 ”尽管如此 ， 他同时指出 ， “堕落天使”债中依然存在投资机遇 。 他分析称 ， 通常而言 ， 在债券面临降级之前 ， 其价格就会计入这一折扣 ， 这就使得主动管理的投资级别债券基金经理抛售收手中资产 ， 而基于指数被动管理的基金经理也被迫卖出这些资产 。 这就使得“堕落天使”债或多或少处于超卖状态 。
“考虑到这些债券曾经是投资级别债 ， 其平均评级为BB级 ， 而收益亦可高达接近5% ， 相比之下 ， 普通BB级高收益债的收益率仅接近4% ， 这就使得‘堕落天使’债有机会跑赢高收益债大盘 。 ”他称 。
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