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交易|原创交易标的大客户占比超八成！上半年净利腰斩的杉杉股份能否借重组翻盘？

_本文原题为 交易标的大客户占比超八成！上半年净利腰斩的杉杉股份能否借重组翻盘？
今年上半年 ， 杉杉股份营收录得32.10亿元 ， 同比下滑27.71%；归母净利润实现1.0亿元 ， 同比下滑54.30% 。 其中 ， 锂电材料业务贡献净利润0.32亿元 ， 同比下降82.44%
交易|原创交易标的大客户占比超八成！上半年净利腰斩的杉杉股份能否借重组翻盘？
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《投资时报》研究员 王子西
曾经的“西服第一股” ， 早已不是原来的模样 。
近日 ， 宁波杉杉股份有限公司（下称杉杉股份 ， 600884.SH）召开2020年第二次临时股东大会 ， 审议通过了“重大资产重组方案” 。 据此前该公司发布的《重大资产购买报告书（草案）》（下称购买报告书） ， 此次交易标的为LG化学旗下在中国大陆、中国台湾和韩国的LCD偏光片业务及相关资产 。
据杉杉股份与LG化学及其子公司中国乐金投资、南京乐金等签署的《框架协议》 ， LG化学将在中国境内以现金出资设立一家持股公司（下称持股公司） ， 杉杉股份以增资方式取得该持股公司70%股权 ， LG化学持有剩余的30%股权 。 双方实缴资金用于购买整合后的交易标的 。 标的资产的基准购买价为11亿美元 ， 本次交易的基准购买价为7.7亿美元；交易支付方式为杉杉股份自有资金、非公开发行股票募集资金、以及自筹资金等方式 。
值得注意的是 ， 今年上半年 ， 杉杉股份营收录得32.10亿元 ， 同比下滑27.71%；归母净利润实现1.0亿元 ， 同比下滑54.30% 。 其中 ， 锂电材料业务贡献净利润0.32亿元 ， 同比下降82.44% 。
根据备考合并财务报表 ， 截至2020年3月31日 ， 杉杉股份资产合计（备考）为349.97亿元 ， 较交易前变动率为43.56%；负债合计（备考）为221.24亿元 ， 较交易前变动率为92.31%；资产负债率（备考）为63.22% ， 较交易前高出十六个百分点；长期借款为19.01亿元 ， 比交易前增加3.11亿元 。
分析人士认为 ， 增设偏光片业务、布局平板显示领域 ， 或为杉杉股份带来持续地经营能力 ， 且降低锂电材料市场波动对公司业绩的影响 。 但“双布局”在增收增利的同时 ， 或也给杉杉股份带来不小的偿债及资金压力 。
标的产能利用率下降
偏光片是液晶面板的上游原材料 ， 对液晶面板的显示效果具有重要作用 。 近年来随着液晶电视、电脑、手机等终端市场的增长、以及穿戴式产品、智能家居等的发展 ， 偏光片行业的市场规模已接近百亿美元 。 根据AVC的数据 ， 2019年全球偏光片市场销售规模达到97亿美元 。
据公开资料显示 ， 此次杉杉股份交易标的资产为LG化学旗下在中国大陆、中国台湾和韩国的LCD偏光片业务及相关资产 ， 具体包括：北京乐金100%股权、南京乐金LCD偏光片业务、广州乐金LCD偏光片业务、中国台湾乐金LCD偏光片业务、韩国梧仓工厂LCD偏光片资产以及LCD偏光片业务相关知识产权 。
由于标的资产的生产能力主要受前端产线设备速度的限制 ， 且标的资产是超宽幅（超过1960mm）偏光片领域的市场领导者 。 截至2020年3月31日 ， 此次交易标的资产拥有8条LCD偏光片前端生产线 ， 其中3条为1490mm产线、4条为2300mm产线、1条2600mm产线 。 2018年度、2019年度、2020年1—3月 ， 标的资产前端产线的产能利用率分别为93.24%、81.01%、63.94% 。
从上述数据来看 ， 标的资产前端产线的产能利用率呈现下降态势 ， 可比年2019年度的产能利用率较上一年减少了十二个百分点 。
购买报告书中解释称 ， 标的资产产能利用率持续下降 ， 主要是LG集团为了调整产业结构、优化利润结构 ， 战略性放弃部分小宽幅偏光片的市场份额、关停韩国产线拟出售、以及投产广州乐金产线所致 ， 而今年2月、3月 ， 标的资产部分产线未能完全开工 ， 也对产能利用率造成了影响 。
值得注意的是 ， 广州乐金的两条产线分别于去年下半年、今年3月底投产；而韩国梧仓工厂的两条2300mm产线已于今年停产 ， 交易完成后 ， 杉杉股份拟将其迁至江苏省张家港市重新建厂、投产 。 也就是说 ， 即便此次交易完成 ， 迁至张家港市的两条产线或需一段时间才能释放产能 。


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