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逆差|张岸元：疫情对国际收支的影响是否可持续？( 二 )


（一）经常账户顺差强劲反弹
一季度我国货物贸易顺差断崖式下降 ， 服务贸易逆差由于境外旅游减少而出现收窄 ， 仍难以对冲货物贸易顺差降幅 ， 整体经常项目出现逆差337亿美元 。 二季度由于复产较早我国货物贸易顺差扩大 ， 服务贸易逆差继续收窄 ， 经常账户顺差急速扩大至1102亿美元 ， 出现了“十三五”期间季度最大规模顺差 。
——货物贸易：一季度我国货物贸易顺差断崖式下跌至231亿美元 。 二季度由于国内外复苏节奏差异 ， 货物贸易顺差扩大至“十三五”期间季度最高的1613亿美元 。
——服务贸易：由于国外疫情原因出国旅行支出压缩 ， 一季度服务贸易逆差收窄至470亿美元 ， 二季度进一步收窄至295亿美元 ， 也是“十三五”期间季度最好水平 。
——初次收入及二次收入：疫情期间波动变化不大 。
（二）资本和金融账户出现新的变化
一季度我国资本和金融账户顺差111亿美元 ， 其中FDI小幅流入163亿美元 ， 证券投资资金流出532亿美元 ， 金融衍生工具资金流出46亿美元 ， 其他投资资金流入277亿美元 ， 以上非储备金融资产总体小幅逆差139亿美元 ， 储备资产消耗251亿美元 。
二季度我国资本和金融账户逆差345亿美元 ， 其中FDI仅小幅流入47亿美元 ， 金融衍生工具资金流出45亿美元 ， 其他投资项又出现大幅资金净流出580亿美元 ， 在证券投资资金大幅流入424亿美元予以补充的情况下 ， 非储备金融资产仍小幅逆差153亿美元 ， 储备资产仅小幅增加191亿美元 。
——直接投资：一季度我国FDI小幅流入163亿美元 ， 二季度小幅流入47亿美元 ， 增长乏力 。
——证券投资：一季度我国证券投资逆差532亿美元 ， 其中 ， 疫中全球资产价格暴跌情况下 ， 资产方向向外净投资515亿美元；二季度证券投资顺差424亿美元 ， 其中负债方向净引入外资660亿美元 ， 为“十三五”期间季度最高水平 ， 有力缩窄了二季度非储备金融资产总体逆差规模 。
——金融衍生工具：金融衍生工具差额变化不大 ， 一季度和二季度分别小幅逆差46亿美元和45亿美元 。
——其他投资：一季度其他投资顺差277亿美元 。 二季度转为大幅流出资金580亿美元 ， 其中 ， 贫穷国家及疫情影响严重国家偿贷能力下降影响下 ， 二季度资产方向向外投资净流出619亿美元；避险情绪冲击下 ， 负债方向引入资金仅39亿美元 。
——储备资产：货物贸易顺差断崖式下跌情况下 ， 为平衡国际收支储备资产消耗251亿美元 ， 二季度储备资产反弹 ， 小幅增加191亿美元 。
（三）净误差与遗漏居高不下
3月末汇率突破7.1 ， 美元荒环境中人民币短暂低估 ， 一季度净误差与遗漏不明资金流入226亿美元 。 二季度汇率升破6.8 ， 多空预期变化 ， 净误差与遗漏不明流出反弹至757亿美元 。 在货物贸易、服务贸易及证券投资资金流入向好的情况下 ， 蚕食大部分顺差 ， 使得二季度储备资产实际增长仅191亿美元 。
三、“十四五”国际收支回到此前格局可能性较大
一是经常账户顺差扩张难以持续 。 不管是明年底还是后年 ， 全球疫情得到彻底控制之后 ， 我国出国旅行会出现报复性反弹 ， 服务贸易逆差可能重新大规模出现 。 方向上看 ， 从单一国家获得大量货物贸易顺差也不具有持续性 。 这意味着“十四五”期间的经常项目收支格局 ， 很可能与“十三五”前四年类似 。
二是净误差与遗漏难以迅速缩减 。 巨大的误差遗漏项至今没有得到合理解释 。 人民币汇率出现长期升值预期 ， 进而减少资本统计口径外流的说法也没有说服力 。 这意味着“十四五”期间的净误差与遗漏不会有效缩减 。
三是FDI净流入格局不会有大的变化 。 目前无法预计疫后发达经济体FDI流出出现显著增长 ， 也难以推论中国在其中的份额有新的提升 。 当然 ， 就中国的FDI流出而言 ， 未来较大可能出现某种程度的收缩 。 净流入的格局依然将延续 。


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