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诺亚财富|但选择持币绝非明智之举，霍华德·马克斯：现在没有尽善尽美的投资机会


诺亚财富|但选择持币绝非明智之举，霍华德·马克斯：现在没有尽善尽美的投资机会
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“其他投资者在过去的危机中因为缺乏资金和勇气而错过了好的买点 。 今天 ， 多亏了美联储和财政部 ， 每个人都拥有了这资金和勇气 ， 这反而让投资变得更加困难 。 ”
“我倾向于在这个时候进行防御——当不确定性很高时 ， 资产价格应该处于低位 ， 从而创造具有补偿性的高预期回报 。 但由于美联储将利率定得如此之低 ， 而回报率正好相反 ， 因此 ， 投资者的胜算并不大 ， 市场很容易受到意外的负面影响 。 ”
“大多数情况下 ， 衰退主要源于经济疲软 ， 但这次的情况有所不同 ， 它是外生性的 ， 是由流行病引发的：为了阻止人们聚集传染而关闭企业 ， 导致了经济危机 ， 而非经济危机导致了企业关停 。 因此 ， 仅仅通过实施经济刺激 ， 不可能彻底修复这种下行周期 。 ”
【诺亚财富|但选择持币绝非明智之举，霍华德·马克斯：现在没有尽善尽美的投资机会】“拖累经济复苏的因素之一正是华盛顿的政治斗争 ， 尽管财政部在春季宣布了激进的财政支出计划 ， 但在秋季却没有新的一揽子计划 ， 两党在刺激计划的规模和内容上产生了分歧 。 我们离大选只有不到一个月的时间了 ， 任何一方都不愿在任何问题上让步 。 ”
“大类资产之间本质上是相互关联的 。 资金从一种资产流向另一种资产 ， 以寻找最好同时最便宜的资产 ， 然后大量买进 ， 直到它们与其他资产达到平衡 ， 而改变无风险利率有可能重置所有资产的回报 。 ”
“较低的回报要求会直接导致更高估值……假设国债收益率是1%（就像现在一样） ， 如果你提供同样的350个基点的风险收益 ， 那你的收益率实际上只需要到4.5% ， 换算成市盈率就是22.2 。 所以理论上讲 ， 假设标普的盈利不变 ， （即使）将要求的收益率从6%调至4% ， 就要求市盈率上升 ， 股价也随之上升 。 这是从另一个角度解释了低利率对资产价格的冲击 。 ”
“在我看来 ， 目前大多数资产提供的预期回报相对于它们的预期风险和其他因素而言都是合理的 ， 但所有投资的预期回报都处于历史最低水平 。 ”
“‘价格再高也不为过’（nopricetoohigh） 。 在我看来 ， 这正是所有泡沫的必要成分 ， 也是所有泡沫的标志 。 在某种程度上 ， 我们今天可能正再次见证这一心理在科技龙头股上作祟 。 ”
以上是橡树资本创始人霍华德·马克斯在10月13日最新撰写的投资备忘录中分享的观点 。
来源|阿皮亚（ID：APPIA-ANTICA）
霍华德表示 ， 随着思考的深入 ， 他感觉到情况越来越明朗——他明确了此次衰退与以往的不同在于它的外源性——即主动关停经济引发了衰退 ， 而非经济衰退导致经济关停 。
与2008年全球经济危机时不同 ， 此次美联储和美国财政部的反应十分迅速 ， 财政援助、降息、增加财政支出以及购买债券等手段多管齐下 ， 很快阻止了股市的断崖式下跌 。
但是如今大选临近 ， 两党之间无法就下一轮的财政激励措施达成一致 ， 美国及欧洲的疫情又因为防控不力开始反复 。
霍华德指出 ， 对于外源性的危机 ， 必须解决外源性的问题才能彻底恢复 ， 即解决疫情 ， 如今看来这还很难 。
所以对于投资者来说 ， 这个时点并不适合过于激进的投资策略 ， 而是应该转为防守 ， 预防市场可能遭遇的负面影响 ， 但停止投资选择持币也是绝非明智之举 。
另外 ， 对于科技股与传统股票的分化 ， 霍华德认为有其合理性——今天的科技龙头远比当年的“漂亮5”更加强大 ， 但也要担心出现“价格再高也不为过”的心理作祟 ， 这种心理的出现也是泡沫的典型特征 。
以下是精心编译的备忘录全文——
情况开始明朗
距离我发写作上一篇备忘录《到了该思考的时候》（TimeforThinking）已经过去大约两个月的时间 ， 而经济和市场情况并没有太大变化 。 新冠疫情造成的死亡人数持续攀升 ， 经济情况也无甚改善 ， 疫苗研发仍需时日 ， 标普500指数也回到了8月初的水平 。


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